國信證券-中廣核技-000881-非動力核技術應用領先企業，營收同比增長20.25%-220510

　　2021年收入同比增長20.25%，歸母凈利潤同比下滑34.82%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】公司2021年實現營收79.99億元，同比增長20.25%；歸母凈利潤1.77億元，同比下降34.82%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比下降70.34%，業績下滑主要系存貨等資產計提調整以及履行蘇里南項目對外擔保承諾產生的營業外支出所致。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）2021年毛利率/凈利率為19.61%/4.55%，同比變動-0.06/+0.15個pct。2021年公司銷售/管理/研發/財務費用率為1.71%/8.51%/3.98%/2.11%，同比變動-1.78/+1.01/+0.02/+0.06個pct，公司期間費用控制良好。公司經營性現金流凈額4.76億元，同比下降-13.09%。2022Q1營收19.65億元，同比增長37.20%；歸母凈利潤0.38億元，同比增長62.86%。

　　新材料業務穩健增長，公司積極拓展新應用領域。分業務看，改性高分子材料/電子加速器及輻照加工/進出口貿易/遠洋運輸營收分別為52.05/4.99/7.64/7.59億元，同比變動+18.80%/+2.66%/+1.86%/+195.20%，毛利率12.91%/40.67%/6.54%/67.58%。2021年改性材料業務收入保持穩健增長，毛利率下降主要系原材料價格上漲所致。目前改性高分子材料為公司主要的收入來源，具有一定的規模優勢，同時公司加快產品轉型：1）依托大股東中廣核在核電、新能源市場的優勢，加大新材料業務應用拓展；2）將電子束技術與材料改性結合，拓展應用領域；3）拓展新材料業務在新能源汽車、高鐵等領域的應用。此外，2021年遠洋運輸業務大幅增長主要系疫情影響下的全球物流鏈運力趨緊，市場需求及價格均有所上漲所致。

　　核環保、核醫療領域均有所突破。核環保方面，公司先后建成全球最大電子束處理印染廢水項目以及首個電子束處理醫療污水項目；核醫療方面，2021年是公司在質子治療腫瘤系統裝備領域業務拓展首年，目前已實現1臺質子設備銷售，1臺中標，首臺質子治療設備在上海已投入臨床使用。目前該領域主要由國外公司占據，未來隨著國產化進程的推進，有望進一步打開公司成長空間，拓展公司盈利來源。

　　風險提示：市場需求不及預期；新領域拓展不及預期；原材料價格波動。

　　投資建議：公司是非動力核技術應用領域的領先企業，改性高分子材料業務穩健增長，布局直線加速器業務，發展核環保、核醫學等新應用領域，有望進一步打開成長空間?？紤]到疫情對制造業影響，我們下調公司2022-24年歸母凈利潤為2.18/2.67/3.15億元（2022-23年前值3.62/4.35億元），對應PE 36/29/25倍，維持“增持”評級。