中誠信國際-4月利率債運行分析與展望：全面降準落地資金利率整體下行，美國加息但收益率上行或仍受限-220510

　　概述

　　展望：貨幣政策以穩為主，經濟承壓收益率上行動力或不足。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】在基本面仍偏弱、經濟修復不確定因素仍存、國外環境趨于復雜的背景下，貨幣政策仍將堅持穩健基調，進一步疏通傳導機制；政策操作上，4月29日政治局會議強調用好各類貨幣政策工具，后續央行操作將更加注重有效性和精準性，視經濟運行情況強化總量和結構的有效配合，尤其加強結構性工具的使用力度，再貸款種類及額度或存在進一步增加的可能，引導資金更多的流向重點領域和薄弱環節。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）從收益率走勢看，目前部分地區疫情仍在擴散，經濟修復進程中的不確定性因素仍存，收益率上行動力或不足。從海外環境看，5月4日美聯儲宣布加息50BP，并表示于6月啟動縮表計劃，海外流動性持續收緊；同時，截至4月底，中美利差倒掛5.14BP，海外資金流出壓力仍存。但考慮到此前中美利差走勢對加息預期已有所反應，且受制于我國經濟運行仍有下行壓力，5月10年期國債收益率上行動力或不足。結合中誠信國際FTY模型考慮，模型顯示5月10年期國債收益率預期下行、且幅度較大，主要由宏觀經濟因子導致，但考慮到海外貨幣環境轉向收緊、國內穩增長寬信用政策出臺對我國債市收益率存在一定的底部約束作用，我們認為5月10年期國債收益率上行動力不足但大幅下行概率同樣不大，或呈區間波動走勢。

　　經濟基本面：供需兩端持續回落，經濟運行仍然偏弱。4月制造業PMI為47.4%，較前值回落2.1個百分點，疫情沖擊下供需兩端均有所走弱。其中，新訂單指數較前值回落6.2個百分點至42.6%，疫情沖擊下實體需求收縮；新出口訂單較上月回落5.6個百分點至41.6%，仍處于榮枯線以下；生產指數較前值回落5.1個百分點至44.4%，受疫情影響生產經營受阻。非制造業商務活動指數較前值下降6.5百分點至41.9%。受疫情反復等因素影響，PMI數據大幅回落，供需兩端同步走弱，宏觀經濟呈現偏弱運行態勢，疊加海外環境趨于復雜對國內經濟增長帶來的不確定性因素仍存，短期內國內經濟或仍面臨下行壓力。

　　資金與流動性監測：央行全面降準落地，資金利率整體下行。在央行全面降準、加快上繳結存利潤、地方債發行邊際放緩等因素的影響下，銀行間流動性較為充裕，央行公開市場操作邊際收緊，凈回籠資金6400億元，回籠金額較上月增加3400億元。貨幣市場利率整體下行，R007和DR007中樞下行幅度相對較高、利差較上月有所收窄。LPR方面，1年期LPR為3.70%，5年期LPR為4.60%，較上月持平。

　　利率債一級市場：發行規?；芈?，發行利率整體下行。4月，地方債、政金債發行規?；芈鋷永蕚l行總量下降，利率債發行規模較上月減少3497億元至1.5萬億元。利率債發行利率整體下行，地方債發行利差小幅走闊。

　　利率債二級市場：交易規?；芈?，收益率波動上行。4月，利率債交投情緒有所回落，交易規模較上月減少1.76萬億元至11.61萬億元。利率債收益率整體呈波動上行走勢，10年期國債收益率波動范圍為[2.7394%,2.8486%]，振幅為10.92BP，較上月小幅走闊