國信證券-2021年11月策略月報:繼續關注逆周期板塊-211031

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                                日期:2021-11-02 15:29:57 研報出處:國信證券
                                研報欄目:投資策略 燕翔,許茹純,朱成成  (PDF) 10 頁 698 KB 分享者:lzh****sj
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                                研究報告內容
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                                  核心結論:疫情后的經濟復蘇帶來了一輪典型的交易復蘇行情,不過從今年5月份開始,本輪全球復蘇的經濟基本面同比增速高點大體已經出現。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】從最新的經濟數據來看,三季度在疫情、洪澇、限電限產等多因素影響下我國經濟增速小幅放緩;上市公司最新的三季報數據也表明,上市公司基本面已經開始走弱,利潤增速延續回落趨勢;即使是歷史規律中走勢滯后于經濟高點的商品價格,近期在需求邊際下行疊加供不應求狀況得到改善的情況下,部分品種也已經出現了顯著回調。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)不過仍然寬松的流動性環境為權益市場創造了有利的環境,往后看,我們建議繼續關注具有逆周期屬性、前期調整較為充分的消費和醫藥板塊。

                                  2021年10月行情回顧:走勢分化

                                  10月A股市場走勢分化,整體小幅上行。從我們跟蹤的主要指數表現來看,截至10月底,10月份上證綜指小幅收跌,累計跌幅為0.58%,創業板指大幅走強,累計上漲3.27%,綜合看市場整體小幅上漲,萬得全A上漲0.34%。結構上來看,10月份市場風格出現顯著分化,前期弱勢的創業板指強勢上漲,相對于上證綜指的超額收益也出現了顯著的大幅上升;大小盤風格延續此前的變化,上證50和滬深300指數分別上漲了2.2%和0.87%,創業板50漲幅更為明顯,月漲幅為4.26%,而中小盤指數中,中證500下跌了1.14%,中證1000指數下跌了0.27%。

                                  從行業表現來看,10月份28個申萬一級行業指數漲少跌多。具體來看,截至10月底,新能源產業鏈再次領漲市場,電氣設備行業漲幅最大,達到11.7%,汽車行業緊隨其后,10月份累計上漲了9.9%。國防軍工行業10月份累計上漲了4.1%,僅次于電氣設備和汽車行業。而在嚴控煤炭等價格上漲的情況下,動力煤等資源品價格出現了快速下跌,周期行業顯著調整,采掘行業領跌,累計跌幅達到了13.4%,鋼鐵行業緊隨其后,累計跌幅為11.7%。

                                  2021年11月市場展望:繼續關注逆周期板塊

                                  疫情后的經濟復蘇帶來了一輪典型的交易復蘇行情,不過從今年5月份開始,本輪全球復蘇的經濟基本面同比增速高點大體已經出現。從最新的經濟數據來看,三季度在疫情、洪澇、限電限產等多因素影響下我國經濟增速小幅放緩;上市公司最新的三季報數據也表明,上市公司基本面已經開始走弱,利潤增速延續回落趨勢;即使是歷史規律中走勢滯后于經濟高點的商品價格,近期在需求邊際下行疊加供不應求狀況得到改善的情況下,部分品種也已經出現了顯著回調。不過仍然寬松的流動性環境為權益市場創造了有利的環境,往后看,我們建議繼續關注具有逆周期屬性、前期調整較為充分的消費和醫藥板塊。

                                  今年以來,市場進入了經濟快速回升盈利大幅向上的階段。在這個背景下,盈利彈性大的周期成長板塊憑借著超預期的業績高增長取得了非常亮眼的表現,二、三季度市場風格分化演繹至極致。不過當前環境已經出現了一些變化。

                                  最新GDP數據顯示,2021年三季度我國經濟增長速度小幅放緩。2021年三季度中國實際GDP當季同比增長4.9%,兩年平均同比增速為4.9%,兩年平均同比增速較二季度回落0.6個百分點,創年內新低。從季調后環比來看,2021年三季度GDP季調后環比為0.2%,同樣低于二季度的1.2%。所以無論從兩年平均同比增速還是季調后環比增速來看,2021年三季度受疫情、洪澇、限產限電等因素影響國內經濟增長景氣度較二季度有所回落。

                                  實際上從全球視角來看,本輪全球經濟復蘇的經濟基本面同比增速高點也已經出現。從度量全球經濟復蘇和增長的“中國+G7”工業同比增速來看,大體在今年5月份左右,全球經濟復蘇的經濟基本面同比增速也已經明顯見頂回落,因此本輪全球復蘇高點已過開始進入下行周期。

                                  結構上看,出口和消費兩年復合增速9月份有所回升。9月社會消費品零售總額兩年平均同比增速為3.8%,較8月回升2.3個百分點,表明9月國內消費景氣度有所回升。固定資產投資9月兩年平均同比增速為3.8%,較8月小幅回落0.2個百分點。9月中國出口(人民幣計價)兩年平均同比增速為13.9%,較8月上升0.5個百分點,繼續維持在較高的增速水平上。

                                  本次公布的經濟數據亮點之一是高技術產業工業增加值及投資依然維持快速增長。1-9月份規模以上高技術產業增加值兩年平均增長12.8%,相比上月小幅下降0.3%,但明顯快于全部工業增速。1-9月份高技術產業投資兩年平均增速為13.8%,相比上月提高0.4%。高技術制造業投資同比增長25.4%,其中,計算機及辦公設備制造業投資同比增長40.8%,航空、航天器及設備制造業投資增長38.5%,醫療儀器設備及儀器儀表制造業投資增長32.4%。

                                  從最新公布的三季報情況來看,上市公司基本面盈利增長水平持續放緩。截至2021年10月30日,已經公布的三季報數據顯示,上市公司利潤同比增速持續放緩,三季度全部A股利潤同比增速為25%,較二季度的43.5%出現了顯著下降;剔除金融板塊后,全部A股非金融企業2021年三季度利潤同比增速更是從二季度的78.2%下降至37.9%。

                                  此外,商品價格方面,此前我們判斷,在需求出現邊際下行疊加部分大宗商品供不應求狀況有望得到改善的情況下,商品價格的上漲或將進入尾聲,從近期部分商品價格走勢來看,我們的觀點正在得到印證。截至10月底,前期強勢的周期資源品價格多數出現了顯著回調,螺紋鋼期貨結算價下降至4806元/噸,環比9月底下降了1029元/噸;動力煤價格降至1170.6元/噸,環比下降了18.5%;鋁價10月環比下降了10.9%。

                                  不過本輪經濟周期與以往存在顯著的不同,以往經濟高點一般對應著物價高企,經濟下行初期也往往會伴隨著貨幣政策和流動性的收緊。當前貨幣政策并未出現明顯收緊,流動性環境仍然寬松,這為權益市場創造了有利的環境;且在以穩為主的政策基調下,我們認為后續貨幣政策或將繼續積極穩健,短期內難以出現轉向。

                                  結構上看,我們建議,繼續關注具有逆周期屬性、前期調整較為充分的消費和醫藥板塊,這些板塊的估值水平已經得到了充分的調整。截至10月13日,休閑服務、食品飲料、醫藥生物及家用電器市盈率中位數分別為38.3、41.5、35.7和24.2,分別位于歷史分位數的24%、40.1%、20.3%和15.9%。

                                  風險提示:宏觀經濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經驗不代表未來。

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