財信證券-桐昆股份-601233-行業需求低迷拖累短期業績，看好公司長期發展-220509

　　公司發布2021年年度以及2022年1季度報告，2021年實現營業收入591.31億元，同比上升29.01%;歸屬于上市公司股東的凈利潤73.32億元，同比增長158.44%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤72.91億元，同比增長163.53%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2022年1季度實現營業收入129.94億元，同比增長16.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤15.03億元，同比下降12.45%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤14.866億元，同比下降14.21%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）

　　2021年公司業績的大幅增長一方面是上半年石化行業需求景氣，滌綸業務以及公司投資的煉化項目在上半年實現了41.33億元凈利潤。進入2021年下半年，由于各地限工限產、疫情反復等因素，下游需求逐漸疲軟，石化品價差收窄，擠壓了公司產品利潤水平。2021年3季度參股公司浙江石化的煉化二期正式達產，為公司帶來了新的業績增長點。進入2022年，國際原油價格在地緣政治事件的推動下，從77美元上漲至最高137美元，油價的暴漲對石化行業產生了重大沖擊，疊加下游需求受疫情反復以及出口不暢的影響，化纖價格難以傳導原材料成本。以滌綸POY（150D/48F）為例，1季度價格漲幅僅8.5%（7330元/噸-7950元/噸），價格漲幅難以覆蓋成本上漲，行業陷入減產保價的地步。我們認為公司2季度仍將面臨庫存成本高企，下游需求難以快速恢復的情況。

　　公司多個項目推進順利。恒翔項目在2021年9月份進入試生產，比計劃提前1個月；嘉通項目克服諸多困難，在2021年12月實現首套聚酯裝置開車投產，為公司打造全國性全產業鏈布局落好了江蘇地區的關鍵一子。恒超一期全面達產、二期開工建設：恒超一期于2021年7月完成紡絲最后一條線開車，達到裝置滿負荷狀態，全面達產以來實現了生產穩定。雖然行業目前景氣度低迷，但是公司保持了原有的擴產規劃，為公司未來的長遠發展打好基礎。

　　盈利預測。我們調整對公司2022-2024年營業收入預測至650.01、746.88、821.15億元，對應歸屬凈利潤分別為65.80、82.73、97.77億元，對應EPS分別為2.73、3.43、4.05元?？紤]公司長期產能規劃帶來的業務成長性以及化纖行業平均估值水平，給予公司2022年8-10倍PE估值，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：滌綸下游需求不及預期，合營企業盈利不及預期。