• 民生證券-雙良節能-600481-公司深度報告:節能節水獨占鰲頭,新能源業務接力發展-220512

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    日期:2022-05-12 13:04:26 研報出處:民生證券
    股票名稱:雙良節能 股票代碼:600481
    研報欄目:公司調研 李哲  (PDF) 36 頁 2,462 KB 分享者:jam****23 推薦評級:推薦(首次)
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      溴冷機起家,“節能節水+光伏新能源”雙驅動發展。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】公司以溴冷機設備銷售為起家,逐漸發展為溴冷機行業龍頭。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)通過技術的橫向拓展,公司于2003年先后切入換熱器以及空冷器行業。目前,公司的換熱器在高端空分市場占據領先地位,空冷器在電力、煤化工領域保持第一的市場地位。2015年公司正式將多晶硅還原爐業務納入主體,目前市占率為約70%。2021年公司向硅片領域進軍,目前已與愛旭、天合、通威、潤陽等多個客戶簽訂長單。公司已形成“節能節水+光伏新能源”雙驅動發展模式。

      節能節水業務:受益于“雙碳”政策,節能節水設備需求穩定。在“雙碳”政策的驅動下,國內高能耗企業加快了企業的改造升級,公司的節能節水業務隨之快速發展。公司不僅橫向拓展換熱器、空冷器、還原爐產品,同時縱向深化布局,“新市場+新技術+新領域+新產品”加固護城河。

      多晶硅還原爐業務:硅料大擴產帶動還原爐需求提升。伴隨硅料的快速擴產,公司多晶硅還原爐設備需求顯著增長,還原爐訂單客戶主要包括大全新能源、合盛硅業、寶豐新能源等。根據我們的統計,2022-2024年全球硅料新增產能將分別達到49/70/78萬噸,2021-2024年CAGR為32.47%。而還原爐作為多晶硅生產的核心設備之一,按生產1萬噸多晶硅對應15臺還原爐(42對棒)計算,考慮部分落后產能重建因素,預計2022-2024年分別新增892、1216、1327臺還原爐需求;生產一萬噸硅料需要價值量為8000萬元的還原爐和撬塊,則還原爐及撬塊市場空間為48/65/71億元。

      硅片業務:硅片領域后起之秀,快速布局打造新增長極。在業務布局方面,目前硅片大尺寸化趨勢明朗,182及210硅片占比將大幅提升。公司后發布局硅片業務,最大程度降低前期投資風險,更好匹配下游客戶需求,優勢明顯。在原料保障及單瓦盈利方面,公司深耕光伏領域多年,與硅料廠商關系緊密,疊加自身節能節水設備的應用,硅片單瓦盈利空間持續擴大。伴隨包頭的40GW硅片產能陸續投產,疊加公司充足的上游硅料保障以及下游硅片銷售長單,公司硅片業務有望實現后來居上。

      投資建議:公司節能節水及光伏業務布局均契合國內雙碳政策的推行,硅片業務在手訂單充足,未來業績成長確定性高,我們預計公司2022-2024年實現營收124.67/154.77/194.77億元,歸母凈利8.96/14.10/18.88億元,同比增189.0%/57.4%/33.8%,當前股價對應PE分別為20/13/10倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

      風險提示:國內疫情反復、硅料產能擴張不及預期、硅片行業競爭加劇

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