長城證券-德生科技-002908-公司動態點評:單季度業績短暫承壓,長期向好邏輯不改-211031

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                                日期:2021-11-02 15:31:53 研報出處:長城證券
                                股票名稱:德生科技 股票代碼:002908
                                研報欄目:公司調研 劉鵬,蔡微未  (PDF) 4 頁 507 KB 分享者:huj****yu 推薦評級:買入
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                                研究報告內容
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                                  事件:公司于近期發布2021三季度報告,實現營業收入4.08億,同比增長23.62%,實現歸母凈利潤0.38億,同比增長6.27%,實現扣非后歸母凈利潤0.36億元,同增8.46%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

                                  上游供應鏈短缺及疫情影響城市服務開展,Q3單季度短暫承壓:2021前三季度,公司實現營業收入4.08億,同比增長23.62%,實現歸母凈利潤0.38億,同比增長6.27%,實現扣非后歸母凈利潤0.36億元,同增8.46%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)其中Q3單季度實現營收1.25億元,同比下降4.42%,實現歸母凈利潤0.12億,同比下降33.40%,主要系上游供應鏈承壓影響終端設備原材料供給,以及疫情影響城市服務開展所致??刭M方面,2021前三季度銷售/管理/財務費用率分別為13.24%/ 6.58%/ 0.14%,三費率合計19.95%,同增2.02pct,主要系人員增長致使銷售費用增長以及支付借款利息致使財務費用增長。

                                  長期角度,三代卡時代價量齊升邏輯不改,公司份額持續提升。截至2021年6月底,我國居民社??ǔ挚ㄈ藬颠_到13.43億人,其中第三代社??ǔ挚ㄈ藬祪H為8,791萬,仍存在12.55億張三代卡發行的巨大替代空間,三代卡的滲透率僅約為6.55%。單卡價值方面,三代卡強調一卡通用,公司于公交應用、社保金融、C端智能客服等方面不斷深入挖掘卡外價值,提升單卡ARPU值,從二代卡的十幾元提升至2020年的29.17元,2021H1單卡價值達到30.6元。若13.43億持卡人全部補、換領第三代社???,以每張卡10元單價測算,僅社??臻g達125億;若考慮設備、卡管系統、密鑰系統及社???服務等社??ㄈ芷趦r值,以31元/張測算,則市場空間近400億。公司于三代卡時代與當地企業合資開展一卡通業務,商業模式實現從乙方到甲方的質變,三代卡市占率從2020年的20%提升至21H1的35.18%。

                                   Q3人力資源及大數據分析業務產業鏈條逐步完善,鍛造公司第二增長曲線:公司于9月11日發布公告擬以人民幣9180萬元(含稅)收購北京金色華勤數據服務有限公司51%股權,次并購將助力公司向2B2C端實現商業模式鏈條延伸,產品、技術和運營服務能力將全面提升,實現業務端和市場端雙重互補。此外也將助力德生提高協助政府提升就業綜合服務的能力,實質性全面打通人力資源方面2G2B2C商業模型。

                                  投資建議:鑒于公司已于三代卡領域獲得高市場份額及領先優勢,并在人力資源業務深度發展,預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.02億、1.46億及2.40億元,EPS分別為0.51、0.73、1.20元/股,PE分別為28X、20X、12X,維持“買入”評級。

                                  風險提示:政策落地不及預期風險、市場競爭加劇風險、技術風險、三代卡發行不及預期風險、宏觀經濟風險、假設參數偏差風險。

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