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  • 申港證券-水井坊-600779-半年報點評:至暗時刻已過,全年目標可期-220727

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    日期:2022-07-27 14:18:22 研報出處:申港證券
    股票名稱:水井坊 股票代碼:600779
    研報欄目:公司調研 汪冰潔  (PDF) 5 頁 584 KB 分享者:you****i1 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件:

      7月27日,公司發布2022年半年報,上半年實現營收20.74億元(同比+12.89%),實現歸母凈利潤3.7億元(同比-2%);22Q2單季度實現營收6.59億元(同比+10.36%),實現歸母凈利潤711萬元(同比-116.88%),基本符合我們的預期。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      投資摘要:

      疫情反復下白酒消費場景萎縮,2季度短期沖擊不改公司長期向好的趨勢。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)上半年國內疫情反復,公司的“5+3”八大核心市場中河南、山東、廣東、及江浙等地均受到疫情影響,消費場景減少。此外,白酒行業多年高速發展后,產業積累的矛盾有所顯現。在此影響下,公司22Q2營收增速較22Q1降3.74個百分點,但在21年較高基數的基礎上,仍實現了10.36%的同比增長。2季度是公司銷售淡季,2018年以來2季度均為公司營收占比最低的一個季度,因此疫情對公司全年影響尚可控。上半年在白酒全行業庫存增加,現金流偏緊的背景下,水井坊社會庫存雖然有所增加,但總體健康:整體上,社會庫存周期在5周以內,部分成長性較好的省份少于4周。

      “井臺”產品升級配合圈層營銷活動,打造高端化品牌形象。22年4月前后,公司對經典產品“井臺”進行二十余年以來的首次升級,雖然遭遇疫情爆發,但是在精選的3000家門店動銷情況來看,消費者、門店、經銷商均給予好評,從酒體主體、包裝、價值鏈設計等方面均抱有信心,門店數量也逐步從3000余家向6000家邁進。與此同時,公司通過贊助世界乒聯開展“水井坊乒了以桌會友”、贊助勞力士杯網球大師賽等乒乓球、網球賽事,落地圈層營銷。有大量中小企業主是乒乓球、網球愛好者,公司通過該類活動與之聯結,既獲取了部分意見領袖,又在企業家消費者中開發出一批經銷商。

      產品提價疊加對銷售費用率降低,Q2實現業績正增長。公司典藏/井臺/臻釀八號產品終端價自21年上半年以來已分別提升50/40/30元左右。受益于產品提價,公司營收增速快于成本增速,Q2毛利率84.6%(較上年同期+1.11個百分點)。受提價影響,公司22H1消費稅同比增28.81%,為2.98億元,致Q2稅金及附加同比+39.8%。22Q2銷售費用2.85億元(同比-9.32%)。此外,22Q2的營業外開支總量較?。?1年同期發生營業外支出3003萬元)。因此公司22Q2利潤總額19.05億元,扭虧為盈并實現較高增長。因當期繳納所得稅11.94億,歸母凈利潤為7.11億元,同比扭虧。

      中檔營收略高于高檔,回款良好。22年上半年,公司高檔酒實現營收19.84億元(同比+11.41%),中檔酒營收6117萬元(同比+13.94%),在2季度受疫情沖擊較大的背景下均實現雙位數增長。22Q2回款7.45億元,同比+36.82%,高于同期營收增速。22Q2經營性凈現金流-392萬元,延續20年以來Q2經營性凈現金流為負的現象,主要受支付廣告費、繳納稅金等的影響。2季度末合同負債余額8.57億元,環比微增2.11%。在疫情壓力較大的2季度,公司雖然收入利潤增速有所放緩,但回款良好。

      重點省份成長空間仍大,井臺單品銷售門店數量仍在持續增長,全年業績目標仍有望完成。按照公司營收、凈利潤同比雙增15%的目標,公司22年營收目標53.27億元,歸母凈利潤目標13.79億元。截至半年報,公司完成營收/凈利潤目標的39%/27%。目前公司尚沒有調整全年目標的計劃。公司在江蘇、山東等重點市場的銷售額在疫情前均有同比雙位數增長,且目前市場份額仍低,增長空間較大。井臺的銷售門店計劃從3000家拓展到6000家,臻釀八號、井臺等在營銷活動推動下銷量仍有較大的成長空間??紤]到下半年疫情影響預計不及2季度,全年營收、歸母凈利潤雙雙增長15%的業績目標仍有望實現。

      投資建議:我們預計公司2022-2024年的營收分別為53.37億元、61.61億元和74.26億元,對應同比增長15.23%、15.44%、20.53%,歸母凈利潤分別為13.74億元、16.64億元和20.37億元,對應同比增長14.6%、21.1%、22.39%,EPS分別為2.81元、3.41元和4.17元,對應報告日股價的PE分別為28.15倍、23.24倍和18.99倍。參考次高端白酒行業估值水平,對應公司的22年預測凈利潤給予35倍PE的合理估值,對應目標價格98.48元,給予“買入”評級。

      風險提示:疫情反復影響消費場景、食品安全風險、行業競爭加劇。

      

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