華西證券-悅康藥業-688658-銀杏葉注射液繼續保持較快增長，愛地那非有望快速放量帶來業績提速-220509

　　打造原料藥+制劑一體化研發平臺，股權激勵方案彰顯公司發展信心

　　近期公司股權激勵方案發布，業績層面以2021年凈利潤為基數，2022年-2024年3年凈利潤復合增速達30%（未剔除激勵攤銷費用影響），解鎖條件彰顯公司未來幾年增長信心。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

　　專注研發創新，三大重磅產品成長趨勢良好

　　公司未來3年有望繼續保持收入和利潤較快增長，主要來自：1）核心單品銀杏葉提取物注射劑競爭格局優異，國產化藥批文唯一廠家，不受集采影響；以耳部血流適應癥拓展和等級醫院醫保用藥限制放開，我們預計未來有望繼續保持25%左右復合增速；2）1.1類抗ED新藥愛地那非于2022年1月開啟商業化階段，具有安全性好、起效快、劑量小等特點，我們判斷公司有望憑借較強的銷售能力快速放量，為公司業績帶來新增長點，預計2022~2024年分別貢獻收入1.6/2.7/3.8億元；3）中藥產品活心丸為國家醫保甲類的獨家濃縮丸劑型品種，隨著基層醫院覆蓋率提升，有望快速放量；4）公司堅持原料藥自產自研，面對集采時制劑一體化的成本優勢得到集中體現。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）鹽酸二甲雙胍緩釋片在2020年第三批國家集采中標江蘇、陜西、新疆三省，公司推出兩規格產品調整銷售策略，沒有對原有市場造成沖擊，同時借助集采獲得量的提升。

　　具備八大核心技術平臺，研發管線豐富，收購天龍藥業開啟創新藥新征程

　　公司已經形成以核酸藥為基礎的靶點發現平臺和緩控釋制劑等8大核心技術平臺。通過收購天龍藥業，布局核酸藥物。公司產品管線豐富，目前62項在研項目（含14項創新藥），其中核酸藥7項、中藥5項、化藥2項；其中中藥創新藥注射用羥基紅花黃色素A處于臨床三期階段；化藥創新藥硫酸氫烏莫司他膠囊處于臨床一期；核酸藥物CT102處于臨床二期階段。

　　業績預測及投資建議

　　公司主營化藥&中藥，同時轉型創新藥，產品結構包含心腦血管、消化系統等領域，并擁有院內、院外等多渠道銷售。結合公司具有前瞻性的核酸藥物平臺搭建及豐富研發管線布局，且公司三大重磅品種銀杏葉提取物注射液、活心丸、愛地那非放量在即，預測2022-2024年營收58.4、69.1、81.5億元，同比增長18%、18%、18%；實現歸母凈利潤6.7、8.9、12.1億元，同比增長24%、32%、35%（2022~2024年預計公司股權激勵攤銷費用分別為9820/6076/2571萬元，如果剔除上述費用影響，公司真實的經營凈利潤將會更高），對應2022年5月9日收盤價17.86元/股，PE分別為PE12/9/7X。首次覆蓋，給予買入評級。

　　風險提示

　　銀杏葉提取物注射液增速放緩和集采降價風險；其他仿制藥大品種集采降價風險；公司新產品市場推廣不及預期風險；產品研發進度不及預期的風險。