天風證券-11月資產配置策略:鎖定高景氣+困境反轉兩個主線-211101

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                                日期:2021-11-02 12:56:12 研報出處:天風證券
                                研報欄目:投資策略 孫彬彬,劉晨明,宋雪濤  (PDF) 29 頁 1,342 KB 分享者:Iva****ng
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                                研究報告內容
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                                  1、宏觀環境與政策狀態

                                  當前能源短缺、能耗限產、供應鏈紊亂等問題掣肘經濟增長,國內宏觀經濟接近“衰退”象限內。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】央行3季度發布會后,短期降準概率有所下降,但由于經濟增速已經低于潛在增速下限,CPI位于1%以下,貨幣政策和流動性環境大概率維持較寬松水平,社融增速預計四季度將回升。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)倉位方面建議下調權益至標配,下調利率債至標配、上調信用債至標配,維持轉債標配,繼續低配貴金屬、工業品和農產品,維持標配做多人民幣策略。建議倉位:權益(64%)>債券(19%)>商品(15%)>現金(2%)。

                                  2、資產配置觀點及建議

                                  量化觀點:在最新一期數據中,反應經濟周期的TFMAI指數同比下降、環比數據下降反應金融條件的TFEMCI有所下降,貨幣因子偏松。整體來看,經濟數據增速放緩,實體經濟貨幣條件有所下降,建議可適當減配債券。權益方面,市場當前信用為主導邏輯,貨幣因子放寬,信用因子收緊,模型建議減配股票。

                                  權益市場觀點:四季度經濟仍然面臨較大下行壓力,同時經濟托底和信用擴張弱于預期,內部環境決定當前市場仍然是信用結構性擴張支撐的結構性行情。根據歷史經驗,市場往往在四季度提前布局預計轉年高景氣的方向,站在當前,維持兩個方向的推薦:1)延續高景氣的方向,首推“經濟衰退下,計劃經濟相關”的光伏、儲能、風電、新能源運營商、軍工;2)困境反轉的方向,主要推薦農業、必選食品、汽車和零部件、旅游出行。

                                  債券市場觀點:觀察當前政策取向和意圖不難看出,政策端穩增長訴求提升,預計未來總體政策重心是一方面應對部分有效需求不足,一方面加快推進高質量發展轉型。而面對11月逆回購到期、MLF到期、新增專項債發行與政府支出的金額較大,結構性貨幣政策或將發力以對沖各類擾動因素,流動性有望繼續保持平穩,10年期國債利率預計將繼續貼近2.95%的1年期MLF利率波動。具體到債券配置,后續債基中各類資產占比預計保持平穩,信用債和利率債占比分別為54%、13%左右,其他資產占比約為33%。

                                  有色金屬觀點:能源問題促使海外部分巨頭企業開始減產,同時由于今年國內需求總體穩定、海外需求表現相對強勁,全球鋅供需缺口因減產進一步被拉大,以鋅為代表的基本金屬價格有望繼續上行。貴金屬方面,由于美聯儲加息預期的不確定性增加,貴金屬或在加息落地之后迎來一波反彈。今年稀土配額保持溫和增速,考慮到下游新能源汽車滲透率提升以及風電裝機量回升帶動磁材需求回暖,下游補庫存需求將帶動稀土價格中樞上行。

                                  農產品觀點:10月國內大豆處于成熟收獲期,海外大豆收獲全面展開,全球大豆供應量增加;玉米價格持續上漲,9月份以來持續陰雨天氣影響華北夏玉米單產和品質,東北地區水熱條件等有利于后續玉米產量形成;儲棉投放進一步加大市場壓力,棉花價格存在下行壓力;國內食用植物油進口量和消費量均有一定程度上漲,原油價格大漲以及能源供給偏緊將繼續支撐食用植物油價格保持高位。生豬現貨價格持續上漲,短期看,季節性增加和前期大肥豬超跌出欄支撐豬價短期震蕩小幅反彈,中長期來看,行業能繁母豬開始逐步去化,當期豬周期筑底已較為明確。整體看,農產品景氣度仍將持續,生豬產能去化將支撐豬價持續上行。

                                  風險提示:經濟修復進度不及預期,流動性超預期收緊,疫苗普及不及預期,海外不確定性因素等。

                                  

                                  

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