東吳證券-2021年三季報業績點評:Q3單季負增,毛利及ROE承壓-211102

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                                日期:2021-11-02 14:14:52 研報出處:東吳證券
                                研報欄目:投資策略 姚佩  (PDF) 10 頁 997 KB 分享者:nin****an
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                                研究報告內容
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                                  核心結論:

                                 ?、偃径華股業績環比回落,2021Q3全A凈利潤累計同比25%,剔除金融后為37.9%,較2019年兩年復合分別8.1%、14.1%,較中報8.5%、15.9%出現回落。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】②單季度利潤同比負增,2021Q3全A及全A非金融單季度凈利潤同比-1.5%、-6.3%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)③考慮四季度經濟類滯漲特征顯現,我們維持此前對全A非金融全年盈利增速30%的預測。④從寬基指數來看,成長價值盈利增速均有回落,兩者分化加劇,Q3凈利潤累計同比創業板、上證50分別為7.1%、25.3%,二者盈利增速差值由中報8.8pct擴大至18.2pct。⑤2021前3季度多數行業盈利實現正增長,周期、成長板塊兩年復合(較2019年)增速居前,前5包括有色、鋼鐵、電子、基礎化工、電力設備新能源。

                                  正文摘要

                                  三季度A股業績環比回落,2021前3季度全部A股歸母凈利潤同比增速25%,兩年復合(較2019年,下同)8.1%,較上半年8.5%有所回落。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股歸屬母公司股東凈利累計同比分別為25%/43.4%/53.3%;剔除金融后為37.9%/77.7%/166.2%。按照兩年復合增速,全A前3季度凈利潤復合增速8.1%,剔除金融后為14.1%,較中報均有回落。②整體來看,三季度后國內宏觀基本面邊際走弱,同時PPI維持高位,能耗雙控下限電限產均對上市公司經營產生不利影響,我們預計四季度經濟類滯漲特征顯現,A股盈利可能承壓,我們維持此前對全A非金融全年盈利增速30%的預測。③按利潤表拆分歸母凈利潤,毛利率及營收增速雙降對盈利構成拖累,三費費率小幅提升。7月以來上游資源品大幅漲價及限電范圍擴大對中下游毛利造成沖擊。

                                  Q3 ROE(TTM)大幅回落至9.5%,剔除金融后為8.9%。①2021Q3/2021Q2/2021Q1全部A股ROE(TTM)為9.5%/12.4%/9.2%,剔除金融后8.9%/10.9%/8.6%。全年來看,四季度經濟下行壓力仍然較大,A股ROE可能承壓,我們預計全年全部A股ROE可能在10%-11%。②杜邦拆解ROE,凈利率回落構成主要拖累。全部A股前3季度累計凈利率較中報明顯下滑,2021Q3/2021Q2/2021Q1為9.5%/9.9%/9.9%;資產周轉率持續回升,2021Q3/2021Q2/2021Q1為0.184/0.179/0.173次,但仍低于歷史均值0.223次;資產負債率方面,全部A股2021Q3/2021Q2/2021Q1資產負債率為83.3%/83.7%/83.6%,出現小幅下降。

                                  成長價值業績分化加劇,有色、鋼鐵、電子盈利增速居前。①從寬基指數來看,成長價值盈利增速均有回落,兩者分化加劇,創業板指2021Q3凈利潤累計同比7.1%,較中報29.7%大幅下降;上證50凈利潤累計同比25.3%,同樣較中報38.5%出現回落,二者盈利增速差值由中報8.8pct擴大至18.2pct,成長價值風格業績分化加劇。②2021前3季度多數行業盈利實現正增長,周期、成長板塊兩年復合增速居前,有色(64.9%)、鋼鐵(50.5%)、電子(48.7%)、基礎化工(43.1%)、電力設備新能源(34.2%)居前5。③從單季度盈利增速環比變動來看,通信、建材、電力設備新能源、軍工、食品表現最好;消費者服務、石化、交運、鋼鐵、保險表現最差。

                                  風險提示:全球疫情蔓延風險、疫苗有效性;宏觀經濟增長不及預期;通脹短期大幅飆升,貨幣政策快速收緊;歷史經驗不代表未來。

                                  

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