安信證券-風格輪動的深度思考:中小盤的盛筵結束了嗎?-211028

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                                日期:2021-10-28 22:11:10 研報出處:安信證券
                                研報欄目:投資策略 陳果,林榮雄  (PDF) 43 頁 3,375 KB 分享者:crb****47
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                                研究報告內容
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                                  我們在此再次強調對于以“寧組合”為核心的高端制造業的堅定認可。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】一個非常重要的判斷是明年A股盈利增速超30%的細分領域將非常稀缺,因此能夠實現業績持續高增速板塊應該放在核心位置,我們預計稀缺的高成長仍會是中期主線,以“寧組合”為核心的高端制造業高景氣依然會被市場持續認可。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

                                  在本文,我們將目光聚焦在中小盤的問題上。從目前基金三季報的評估來看,Q3機構進一步明顯增大了對于中小盤的配置,期間中證500指數上漲4.99%,滬深300下跌6.24%,形成了鮮明的對比。今年以來,中證500指數漲幅已超過10%,而滬深300仍處于下跌狀態,市場上也興起了對于中證500指數是否能在未來相當一段時間內占優滬深300指數的討論。而9月下旬以來,隨著周期股明顯回落,中證500指數也隨之下滑,市場風格又開始向大盤偏轉,使得這個議題又增加了更多爭議。站在當前,展望2022年,這個評估更是迫在眉睫。在此,我們亮明觀點:2022年我們對于中證500指數為代表的中小盤謹慎樂觀,原因在于短期中小盤的風險收益比較出色,但拉長時間看想要獲得高收益仍要承受高波動,這一規律或許預示著,中小盤整體在明年的震蕩概率較大,其中依然看好具備強產業邏輯支撐的中小盤成長以及那些在本輪疫情與原材料成本沖擊下頑強存活,搶占市場甚至逆風成長能夠顯著超越對手的中小型企業。這是一個非常有挑戰性的課題,我們將秉持客觀負責的態度盡可能地解釋清楚。此外,在本次基金三季報中,還存在一些有價值的問題和線索,具體而言,我們認為主要有以下幾個方面:1、面對這份基金三季報,機構配置倉位變化有哪些特征?2、風格輪動的深度思考:中小盤的盛筵還能持續多久? 3、Q3主動型機構配置大幅增減持了哪些上市公司,哪些行業配置擁擠度偏高?

                                  Q3加倉新能源車為核心的高端制造業。進一步,我們對Q3機構持倉進行深度分析后,認為有以下幾個值得關注的特征:第一個特征是:Q3增持的行業主要在高端制造業產業鏈。從Q3機構持倉看,增持靠前的二級行業集中在新能源方向,其中有色的加倉主要集中在鋰、鈷等新能源車產業鏈相關的稀有金屬(+1.45pct)行業,化工行業的加倉集中在其他化學制品(+1.26pct),主要是新能源中游包括鋰鹽、氟化工、電解液和隔膜等細分,電源設備(+1.23pct)的增持集中在光伏行業,包括逆變器、組件、硅片等領域。值得關注的第二個特征是:Q3傳統消費白馬股倉位再度下降,醫藥、白酒、家電等行業遭到集體減持,核心資產分化進一步加劇。第三個特征是Q3部分科技行業在行業表現偏弱的前提下得到機構的增持,重點關注軍工行業的持續增持與通信行業倉位見底回升。值得注意的第四個特征是Q3機構重倉股出現進一步明顯向中下盤下沉的特點。300億-500億明顯上升2.75pct;2000億以上重倉股倉位占比則大幅下降10.11pct。在全部持股口徑下中小盤的持倉比例可能會進一步提升,Q3機構從大市值公司轉向中小市值公司的趨勢較為明顯。

                                  Q3增減持標的和配置擁擠度:在經歷了核心資產的內部分化后,我們可以看到2021Q3白酒股熱度在各大主動型基金中有所下降,貴州茅臺和五糧液下降至第二、第四大重倉,持股市值占基金凈值比分別達2.15%和1.33%,寧德時代成為第一大重倉股(2.19%)。結合近年來各行業倉位中樞水平趨勢與歷史分位水平來看,Q3電力設備及新能源、鋼鐵、電子、基礎化工、有色金屬倉位所處歷史分位水平高于90%。同時,商貿零售、非銀行金融、家電倉位則處于極低的歷史分位水平。

                                  風險提示:模型測算存在誤差,疫情對全球經濟影響

                                  

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