長城證券-同仁堂-600085-公司動態點評:Q3營收利潤雙增長,深化營銷改革成效顯現-211101

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                                日期:2021-11-02 13:18:24 研報出處:長城證券
                                股票名稱:同仁堂 股票代碼:600085
                                研報欄目:公司調研 劉鵬  (PDF) 4 頁 565 KB 分享者:毛毛***0 推薦評級:買入(上調)
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                                研究報告內容
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                                  事件:10月30日,同仁堂股份(以下簡稱“公司”)發布2021年三季度財務報告,2021年前三季度,公司實現營業收入106.83億元(+18.00%),歸母凈利潤9.20億元(+28.67%),扣非歸母凈利潤9.09億元(+29.05%),基本每股收益為0.671元/股(+28.79%);第三季度,公司實現營業收入33.24億元(+8.99%),歸母凈利潤2.96億元(+26.12%),扣非歸母凈利潤2.93億元(+27.98%),基本每股收益為0.216元/股(+26.32%)。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

                                  Q3財務指標向好,深化精細化管理成效顯現。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)公司為著名中華老字號,品牌迄今已有三百余年歷史,打通產業鏈形成中藥材種植、加工生產、物流配送、藥品零售一條龍。公司品種儲備豐富,覆蓋心腦血管、補益、清熱、婦科等領域。2021年前三季度,隨著疫情逐漸受控,公司生產制造和藥品零售業務業績恢復明顯。2021Q1-Q3分別實現營業收入37.06/36.53/33.24億元(同比+22.33%/22.84%/8.99% ),歸母凈利潤3.18/3.06/2.96億元(同比+33.24%/26.61%/26.12%),業績符合我們預期。單三季度利潤增速高于收入增速,系少數股東損益下降為1.18億元(同比-23.47%),前三季度公司綜合毛利率為47.96%,同比提升0.05pct;銷售費用率20.13%,同比下降1.10pct;管理費用率9.07%,同比下降0.78pct;研發費用率0.93%,同比提升0.21pct,財務指標向好,系營銷改革以來深化精細化管理,成本費用得到有效管控。

                                  公司將按照集團部署,開展國企改革工作。公司估值近五年陷入增長瓶頸期,我們認為其原因在于:市場同質化競爭激烈、集團共用金字招牌削弱品牌穿透力增加輿情風險、國企體制影響。今年6月,同仁堂集團召開國企改革三年行動推進會,成立改革工作領導小組、制定了行動方案和任務清單,確保改革措施落地見效,著力突破發展瓶頸,推動集團邁向高質量發展。公司作為集團下屬核心子公司,是改革的發力點。

                                  10月30日,公司發布第九屆董事會第四次會議決議公告,決定對本部組織機構進行部室合并、職能梳理及名稱優化,調整后設置16個部室。此舉有利于公司本部組織機構優化和職能完善,強化部室專業引領作用,推進“十四五”戰略規劃的順利實施,提升組織效率。同時,聘任馮莉女士為公司副總經理并代行董秘職責,我們認為公司改革正在進行時,治理體系有望優化,突破估值瓶頸。

                                  大品種戰略穩步推進,混改有望提升公司盈利能力。公司銷售主要聚焦OTC市場,中成藥集采對公司無顯著影響。目前公司“4+2”營銷改革持續穩步推進,圍繞大品種發揮品牌優勢,下沉終端,渠道管控力和市場秩序都取得顯著成效。截止2021年半年度,公司自有零售門店已達900家,零售網絡逐步成熟。在廣告推廣方面,公司制定重點品種推廣方案,深挖產品功能定位、優化搜索引擎關鍵詞精準投放目標消費者。

                                  人口老齡化下心腦血管疾病患病人群增長迅速,公司心腦血管系列產品位于高景氣賽道,公司用獨門工藝維持安宮牛黃丸藥性穩定、雙天然原料形成療效壁壘,歷年來單價提升迅速,保值增值消費屬性強,未來仍具備增長潛力。2021年上半年,公司前5名產品共創收22.37億元(+22.84%)。目前公司王牌單品和醫藥工業業務的毛利率未達到行業天花板,存在提升空間,我們認為國企改革有望提高公司盈利能力,量價齊升趨勢下進一步釋放利潤。

                                  投資建議:同仁堂股份品牌影響力大,估值瓶頸期系市場同質化競爭激烈、品牌共用輿情風險增加和國企體制等因素影響。前三季度公司營收利潤雙增長,深化營銷改革成效顯現。伴隨集團國企三年改革行動的后續落地,公司有望實現混合所有制改革以提高盈利能力。隨著公司大單品戰略和營銷改革推進,人口老齡化及消費升級邏輯下公司高毛利類心腦血管類產品和高成長類補益類產品放量,公司業績增長具備潛力,有望突破估值瓶頸期,凸顯投資價值。

                                  我們預計公司2021-2023年營業收入分別為150.06億元、182.75億元和219.30億元,歸母凈利潤分別為11.59億元、15.18億元和19.43億元,EPS分別為0.85元、1.11元和1.42元,對應PE分別為38X、29X和23X。2021年收入增速略有下調,但由于公司營銷改革成效顯現,國企改革行動下組織機構及管理層發生正向調整,我們給與公司2022年PE估值區間為38-40X,對應目標價區間為42.18-44.40元,上調為“買入”評級。

                                  風險提示:市場競爭風險,醫藥行業政策變化風險,國外經營貿易政策風險,國企改革行動實施風險,疫情反彈風險。

                                  

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