• 浙商證券-造紙行業點評報告:全球供應鏈擾動持續加碼-220509

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    日期:2022-05-10 15:14:11 研報出處:浙商證券
    行業名稱:造紙行業
    研報欄目:行業分析 史凡可,馬莉,傅嘉成  (PDF) 5 頁 693 KB 分享者:492****94 推薦評級:看好
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    研究報告內容
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      事件

      1)由于普京總統禁止向境外輸送讓“不友好國家和地區”獲利的俄羅斯生產的各種商品和原材料;歐洲的紙漿生產商產能受到抑制。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      2)全球最大紙漿廠商Suzano表示,公司及全球紙漿庫存逐漸下降,未來存在供應中斷風險。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

      3)近日,因道路封鎖、原材料短缺、暴力因素等,Arauco、CMPC等公司在智利相關地區的生產運營停止。

      投資要點

      紙漿核心出口國供應端擾動加碼

      據PPPC,21年全球化學商品漿出貨量為5189.5萬噸(總產能約為5897.2萬噸),其中針葉漿2296.9萬噸(總產能約2610.1萬噸),闊葉漿2677.8萬噸(總產能約3043.0萬噸)。闊葉漿主要生產國包括巴西、美國、加拿大,針葉漿主要出口國包括加拿大、美國、芬蘭、瑞典、俄羅斯等,預計北美針葉漿、闊葉漿產能分別占全球48.8%、4.8%,西歐分別占全球32.8%、0.2%,南美分別占全球10.4%、59.3%。

      中國進口情況:加拿大針葉漿向中國出貨量占中國總進口量為27.32%(230.1萬噸),芬蘭針葉漿向中國出貨量占中國總進口量為18.94%,巴西闊葉漿向中國出貨量占中國總進口量為52.56%(662.2萬噸),俄羅斯針葉漿向中國出貨量占中國總進口量為12.06%(101.6萬噸),智利闊葉漿向中國出貨量占中國總進口量為6.47%(81.5萬噸)。

      加拿大:受紙漿廠故障檢修/投資不足關停、鐵路運力等因素擾動,生產和發運量受損。

      歐洲:芬蘭UPM從1月罷工至4月,據產能測算,預計每月供應減量約為針葉漿5萬噸、闊葉漿5萬噸(合計占芬蘭木漿出口量約10%),目前產能正在逐步恢復中;此外,芬蘭造紙原料木材亦受到俄烏沖突影響。德國、瑞典等國原料端同樣受到影響。

      南美:歐洲需求恢復疊加漿價高于國內,船運緊張下巴西優先向歐洲出貨,導致向國內出貨量下滑;智利卡車司機罷工、公路堵塞、原材料受阻,導致生產和發運端均受阻。

      俄羅斯:紙漿廠由于化工原料和零配件供應不足,出現生產困難,伊利姆集團(向中國出口俄漿主要公司)3月供應減半,4月停止供應,預計5月仍難以形成供應。

      實質新增產能投放有限,支撐紙漿供應面偏緊態勢

      闊葉漿方面:Arauco156萬噸漂闊漿由于建設原因,再度推遲投產時間至22Q3,原計劃今年投產的巴拉圭Paracel 150萬噸闊葉漿產能預期年內暫無法投放,UPM在烏拉圭的210萬噸漂闊漿預計推遲至23Q1投產,短期內新增產能有限。

      針葉漿方面:加拿大木材巨頭West Fraser宣布將在22年年底前關閉Hinton紙漿廠(年產能38萬噸)兩條生產線中的一條,剩下一條生產線將從針葉漿轉產本色漿,造成市場供應量下降。芬蘭Metsa Fiber預計23Q3新增70萬噸針葉漿產能。

      年內預計投放156萬噸漂闊漿,考慮產能爬坡等因素,實際產能釋放量預計小于70萬噸,且到港時間預計在22Q4,供應增量有限;針葉漿預計年內供應量將下滑。據進口數據,針葉漿Q1進口量同比-19.1%,闊葉漿同比-4.8%,針葉漿供應相較于闊葉漿供應更為緊張,預計延續上漲態勢。

      紙漿價格持續上漲,實際庫存僅滿足剛需

      目前進口針葉漿/闊葉漿價格1006/741美元/噸,分別處于歷史99%/70%分位;5月Suzano、Klabin、Arauco等拉美生產商對亞洲漂闊漿報價上漲30美元/噸,SCA對歐洲漂針漿報價上漲50美元/噸。目前國內主要港口庫存為172萬噸,處于歷史64%分位,但統計的港口庫存無法區分可交易庫存和非可交易庫存,通過與產業溝通,目前實質可交易庫存僅滿足剛需;歐洲3月份港口紙漿庫存較上月減少4%至110萬噸,低于正常水平的130萬噸。

      成本上漲支撐漿系紙提漲,關注高自給漿比例紙企

      5月晨鳴、太陽、APP、亞太森博等紙企紛紛發布文化紙、白卡紙200元/噸漲價函,成本持續推漲下有望一定程度落地;目前海外細分紙種價格處在高位,對應我國文化紙進口沖擊減退、白卡紙出口需求增加,供需格局實質改善。

      漿價持續處于上升通道,紙價在漿價支撐下部分傳導,推薦關注高自給漿比例紙企:首推太陽紙業,擁有140萬噸化機漿、90萬噸化學漿、80萬噸溶解漿(可轉產化學漿)產能,目前木漿自給率為55-60%;建議關注晨鳴紙業:紙漿產能430萬噸,紙漿自給率高達90%;博匯紙業:化機漿產能完全自給,化學漿從APP處采購,化學漿產能200+萬噸;仙鶴股份:現有化學漿產能5萬噸、化機漿產能5萬噸,木漿自給率約為10%,23年預計將投產50萬噸紙漿產能,木漿自給率達到35-40%。

      風險提示

      需求不及預期、紙價提漲不及預期

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