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  • 國金證券-家電行業:產品&供應鏈視角深度拆解冰箱升級路徑-220511

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    日期:2022-05-12 07:55:22 研報出處:國金證券
    行業名稱:家電行業
    研報欄目:行業分析 謝麗媛,賀虹萍  (PDF) 52 頁 2,608 KB 分享者:jind******610 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      投資要點

      研究意義:相較空調,冰箱產品和供應鏈角度系統分析產品升級的研究并不多;此外,以海爾為代表的龍頭在高端品牌上的優勢地位亦超出市場認知;近期上海等地疫情反復催生二臺冰箱需求,冰箱關注度快速提升。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      冰箱產品升級速度快,方向主要有保鮮、大容量&多門、高效節能+外觀顏值提升。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)12-21年冰箱CR3提升了14.6pct,三大白電中速度最快。根據奧維云網,2021年線上、線下均價分別為2365、5549元,16-21年價格CAGR為+6.1%、10.2%。

      保鮮度是冰箱升級主要方向+溢價核心。背后是風冷+壓縮機性能提升+保溫層升級,溫度精準控制能力提升,新技術推動了冰箱殺菌廚衛功能普及。大容量和多門對壓縮機、VIP和換熱器都提出了要求。能效方面,我國19年版的最新《冰箱技術路線圖》2025年電冰箱能效水平較2019年提高25%,2030年較2025年再提高25%。

      核心零部件支撐冰箱高端化。1)全封壓縮機:能效提升(變頻化)、小型化輕量化,相關配件(兩器、電機等亦配合壓機升級)。國內龍頭技術快速突破,如華意06年自主研發成功國內第一臺變頻壓縮機,近年成立技術研究院。壓機龍頭和品牌商穩定深度合作,共同推高端產品(如海爾與恩布拉科),行業均價120元左右,高端產品在150-200元。2)隔熱層:VIP相較聚氨酯泡沫節能效果顯著(導熱系數3.5mW/(m·K)以下)+空間節省顯著,目前滲透率5%以下,主要用于8k+冰箱,單臺價值量約250元。3)面板:從PCM-VCM-彩晶玻璃/不銹鋼板,美觀、耐磨性提升,彩晶玻璃和不銹鋼單臺成本約為100元/140元??ㄋ_帝和colmo則在部分冰箱上推出更加高端的巖石面板。4)換熱器:單價60元左右。翅片式換熱器傳熱性好,運行穩定,占比提升;微通道技術有改進空間。5)門封:小體積大作用,TPE材質相較PVC產品力突出,成為未來方向,單臺價值20元。

      海爾冰箱發展復盤:1)行業12年起已成存量市場。公司15-19年價、量CAGR分別為9.9%、9.8%,體現強α屬性。相同價位段配置整體優于對手,超高價位段更加明顯。2)從國內第一臺無氟節能冰箱開始,公司軟冷凍、風冷無霜、干濕分離、定制冰箱等均為行業首創技術,且細化技術+黑科技多。3)質量控制方面,公司成立之初確立“名牌戰略”,不參與市場價格戰,干中學解構關鍵技術,建立超出國標的內部標準,成為企業基因。4)制造端看:人單合一模式下效率提升、有針對性的降本、嚴格的質量控制體系。

      投資建議

      冰箱升級加速的大背景下,建議關注盈利能力穩定、技術優勢明顯、具有新業務增長點的產業鏈龍頭。推薦高端市場強定價權,海外盈利提升持續兌現的海爾智家。原材料漲價背景下,上游企業目前暫有壓力,中長期建議關注充分受益冰箱高端化&能效提升的VIP龍頭賽特新材;深耕制冷玻璃門體,持續受益商冷高景氣的三星新材;冰箱門封隱形冠軍、客戶黏性不斷增強的萬朗磁塑;壓縮機兩器龍頭,光伏業務穩步推進的星帥爾。

      風險提示

      疫情防控不及預期風險;原材料價格上漲風險;終端需求不及預期風險;產品升級不及預期風險。

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