• 光大證券-鋰電行業2021年報及2022年一季報綜述:短期看順價,中期看供需,長期看格局-220510

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    日期:2022-05-10 13:09:28 研報出處:光大證券
    研報欄目:行業分析 殷中樞  (PDF) 29 頁 1,278 KB 分享者:nedv******345 推薦評級:買入
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      終端需求帶動行業高增速,總體盈利不斷增加:營業收入方面,2021年板塊營業收入為9522.14億元,相較2020年度的5841.88億元同比增長63%;2022年Q1,板塊營業收入為2988.96億元,相較2021年Q1的1592.57億元增長87.68%,行業保持高速發展態勢。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】歸母凈利潤方面,2021年,板塊歸母凈利潤為758.79億元,同比增長204.68%;2022Q1,板塊歸母凈利潤為326.26億元,同比增長215.63%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)毛利率方面,2021年,板塊毛利率為20.40%,相較上年19.75%有所增長;2022年Q1,受行業成本上漲傳導的影響,毛利率有所下降,預計Q2各環節盈利將有所恢復,毛利率水平將有所回升。

      產業鏈量價齊升,供需緊缺環節利潤高增。收入方面,2021年由于量價齊升,三元正極及前驅體、磷酸鐵鋰、負極、6F、導電劑、結構件均實現大于100%的高速增長。由于碳酸鋰價格大幅上漲和磷酸鐵鋰產銷兩旺,上游資源、磷酸鐵鋰22Q1收入呈加速增長態勢。凈利潤方面,6F和PVDF領域2021年實現超50倍和170倍增長;其他主要環節2021年利潤增速:銅鋁箔(+683%)>上游資源(+675%)>負極(+363%)>磷酸鐵鋰(+207%)>導電劑(+176%)。

      利潤向上游轉移,電池盈利承壓:2021年毛利率同比變化:6F(+22pct)、上游資源(+11pct)等領域盈利能力有較大幅度增長;導電劑(-5pct)、設備(-5pct)等領域有一定下滑。22Q1相比21年毛利率變化:上游資源(+16pct)、PVDF(+10pct)、6F(+9pct)等領域有較大幅度增長;電池(-4pct)、設備(-3pct)、結構件(-3pct)等領域有一定下滑。

      電池順價較慢短期盈利承壓,中游材料成本傳導順暢:電池:電池廠順價節奏分化,國外車企采用金屬聯動定價,國內車企順價22Q2落地,22Q1受上游成本傳導影響,短期盈利承壓。儲能和電動工具由于業務To C端,順價速度優于ToB端動力電池。正極:三元成本傳導順暢,盈利能力維持,低價庫存實現利潤增厚。21年磷酸鐵鋰正極ROIC改善明顯,22Q1盈利能力繼續提升。負極:石墨化自供比例影響企業毛利率,板塊總體毛利率穩中有升,預計隨著負極環節漲價落地盈利有望修復。隔膜:21年需求旺盛促使產能利用率改善,毛利率凈利率穩步提升,22年有望維持緊平衡,價格略微上漲。電解液:22Q1毛利率較21年大幅提升6pct,自供六氟磷酸鋰顯著提升盈利。然而隨著整體產能釋放,近期電解液價格已經開始向下回落。輔材:銅鋁箔盈利顯著改善,NMP價格上漲驅動碳納米管量價齊升,大宗成本壓制結構件、設備盈利。

      投資建議:

      碳酸鋰價格高位,關注循環回收企業:關注邦普循環(寧德時代)、天奇股份、芳源股份、光華科技、中偉股份、格林美、旺能環境、浙富控股等。

      供給有瓶頸環節以及細分領域中具有顯著優勢的電池材料企業:關注貝特瑞、璞泰來、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材質、容百科技、當升科技。

      關注新技術對細分格局的改善:關注紫江企業、振華新材、天奈科技、德方納米、科達利。

      電池環節順價通暢企業:關注寧德時代、億緯鋰能、孚能科技、派能科技、鵬輝能源。

      風險提示:新能源汽車產銷量不及預期;產業政策及補貼變化風險;海外車企擴產不及預期,競爭加劇盈利能力下滑;技術路線變化。

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