平安證券-盤江股份-600395-西南焦煤龍頭,煤與電齊成長-211102

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                                日期:2021-11-02 15:11:29 研報出處:平安證券
                                股票名稱:盤江股份 股票代碼:600395
                                研報欄目:公司調研 樊金璐  (PDF) 16 頁 940 KB 分享者:nob****85 推薦評級:推薦(首次)
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                                研究報告內容
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                                  業務以煤為主,經營持續改善。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】公司主要從事煤炭的開采、洗選加工和銷售以及電力的生產和銷售,主要產品為煤炭和電力,2020年煤炭業務營收占93.64%%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)2016年起,受益于供給側改革,營業收入持續增長。毛利率變化趨勢與營收基本一致,2020年受疫情影響略有下降,2021年上半年毛利率基本恢復至疫情前水平。

                                  利潤穩健,分紅可期。2017年以來,公司煤價和盈利水平回歸高位。近五年,公司分紅率維持65%以上,2020年每10股派息數(含稅)為4元。公司仍有新建產能,煤價高位穩定,未來業績仍有增長,股息率有望保持高位。

                                  供給側改革優化區域產能,供需持續緊張。貴州煤炭基礎儲量、產能分別占西南及周邊地區的43.9%、52.5%。從供給端看,近幾年受供給側改革影響,西南及周邊地區煤炭產量顯著下降,2020年產量相比2015年下降39%(全國增長2.6%);從消費端看,西南及周邊地區煤炭消費保持平穩,從發電量看,2020年相比2015年增長34.66%;從供需看,西南及周邊地區中,在產量大幅度減少的同時,電力生產保持一定增長情況下,西南區域的供需整體偏緊。

                                  庫存低位,煤價加快上漲。9月以來,煤炭價格加快上漲。截至9月27日,各煤種9月均價均顯著高于去年同期,其中動力煤價格同比上漲122.5%;煉焦煤價格同比上漲163.6%。供給整體增量有限,焦煤供給下降。受能源需求超預期以及能耗雙控等影響,部分高耗能產業降負荷,保發電取暖用煤。這些方案的實施或將壓減部分煤炭需求。

                                  公司資源豐富,產能仍有空間。公司所在盤縣煤田主要賦存氣煤、肥煤、焦煤、瘦煤、貧煤和無煙煤。截止2021年中報披露日,公司所屬各生產礦井已獲得安全生產許可證“證載”產能合計1860萬噸/年,較2020年底增加了500萬噸/年。公司提出,力爭2021年底產能達到2000萬噸/年左右,力爭“十四五”末產能達到2600萬噸/年以上。

                                  煤電一體化發展,未來將增厚公司業績。公司公告計劃定增不超過4.965億股份及不超過35億元,為盤江新光2×66萬千瓦燃煤發電項目融資,預計項目2023年建成投運。

                                  盈利預測與估值:我們預測公司2021-2023年EPS分別為0.81、0.93、1.06元,同比分別增長55.0%、15.7%、13.1%,對應PE分別為9.9、8.5、7.5倍。從煤炭行業看,未來幾年將保持供需緊平衡,煤炭價格可能略有下降,但仍將維持相對高位。西南經濟快速發展將支撐區域能源需求,公司作為區域煤炭龍頭將顯著受益??紤]公司焦煤資源優質,新增產能逐步投產,煤電項目或持續推進,有望進一步增厚業績,首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

                                  風險提示:1)受宏觀形勢因素影響,可能出現區域經濟放緩,煤炭消費端電力、鋼鐵、建材、化工等用煤需求下降,公司煤炭銷量或價格受到影響。2)西南水電資源豐富,水電、風電等新能源發電量增加替代部分煤炭需求,導致煤炭產能過剩。3)公司大多數礦井屬于瓦斯突出或高瓦斯礦井,如果發生安全事故,可能會產生較大影響。4)公司在建礦井可能會出現工程進度不及預期、產能釋放滯后的情況,影響公司煤炭產量。

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