山西證券-社服行業2021&2022Q1綜述：疫情持續影響行業基本面復蘇，預計年內繼續業績修復主線-220503

　　投資要點：

　　2021年行業情況：21H2疫情反復拖累行業業績修復。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2021年社會服務行業（申萬分類）實現營收1216.68億元（+22.82%），歸母凈利潤88.05億元（+560.7%），營收、歸母凈利潤分別恢復至2019年同期87.53%、79.19%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）行業綜合毛利潤362.8億元（+14.45%），恢復至2019年同期57.15%，毛利率29.82%（-2.18pct）；綜合凈利潤114.57億元（+407.5%），恢復至2019年同期91%，凈利率9.42%（+7.14pct）恢復至疫情前正常水平。

　　22Q1行業情況：行業基本面再遭疫情打擊。22Q1行業實現營收274.45億元（-4.24%），恢復至2019年84.02%，三年平均增長-5.6%；歸母凈利潤14.15億元（-30.62%），恢復至2019年41.04%，三年平均增長-25.7%。營收端恢復快于業績端。受限于期內疫情在多地爆發、跨省游相關活動相繼暫停，旅游市場持續經營面臨較大困難，我們所統計行業內29家上市公司中，僅君亭酒店、同慶樓、廣州酒家、峨眉山A、中國中免、科銳國際實現盈利。

　　子板塊表現分化：免稅維持高增速，出入境、旅行社相關持續承壓。免稅：海南離島免稅業務經營指標全面上升，年內有望完成千億免稅銷售額；酒店：連鎖酒店集團表現相對平穩，區域性酒店抗風險能力較弱、盈利情況堪憂；景區：疫情襲來限制人員流動政策持續打擊行業基本面，自然景區業績觸底；餐飲：連鎖化進程不斷加速，行業內公司表現分化，餐企陸續布局食品制造業務平滑堂食帶來業績波動。

　　投資建議：社會服務行業具有人群高度密集屬性，疫情反復對行業持續影響。22H1疫情在國內多個超大型城市擴散，嚴格疫情防控措施以及限制人員流動政策對行業帶來較為沉重打擊。22Q1行業營收、業績分別恢復至2019年同期84%、46%。從社會服務各子板塊2021年營收情況相較2019年同期水平來看，免稅（141.08%）>餐飲（106.2%）>酒店（76.38%）>人工景區（60.98%）>自然景區（55.95%）>旅游綜合（11.83%）。其中免稅仍處于引導消費回流優質賽道，2022年營收、業績有望持續提升；餐飲板塊韌性較強，疫情襲來堂食業務受到影響，線上外送、電商平臺、發力預制菜等多元渠道助力餐飲行業整體經營水平在較為平穩區間內波動；酒店、景區基本面受到打擊，在放開管控措施前預計相關公司業績將持續承壓；出入境、旅行社相關產業鏈預計持續低迷。從各子板塊復蘇進程和板塊屬性來看，餐飲、酒店、景區有望在疫情得到控制后逐步企穩，行業年內繼續業績修復主線。

　　重點公司關注：中國中免、錦江酒店、首旅酒店、廣州酒家。

　　風險提示：疫情對旅游行業影響超預期風險；突發事件或不可控災害風險。