• 開源證券-事件點評:一季度央行貨幣政策執行報告解讀,貨幣政策,2021年的“鏡像”-220510

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    日期:2022-05-10 13:49:12 研報出處:開源證券
    研報欄目:宏觀經濟 陳曦  (PDF) 3 頁 239 KB 分享者:liha******g78
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    研究報告內容
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      2022年貨幣政策可能是2021年的“鏡像”

      在2021年5月公布的一季度貨幣政策執行報告中,面對不斷走高的PPI和美聯儲加息可能性,央行表示貨幣政策堅持“以我為主”;而在2022年的5月公布的一季度報告中,央行貨幣政策關注點開始調整,表示要“兼顧內外平衡,關注發達經濟體的貨幣政策”,同時“密切關注物價問題”。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】我們認為,結合央行貨幣政策的變化,2022年貨幣政策可能是2021年的“鏡像”,同時2022年債市或許也是2021的“鏡像”。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

      貨幣政策在“以我為主”的同時開始關注發達經濟體

      2021年初,隨著美國經濟逐漸復蘇,彼時市場擔心美聯儲會在2021年下半年開啟緊縮周期,將迫使中國央行收緊貨幣政策,對債市產生沖擊。在2021年一季度貨幣政策執行報告中,央行對此擔憂進行了回應,指出“關鍵是把自己的事辦好”,“以我為主”,認為美聯儲加息以及美債收益率上行對國內的影響可控,同時人民幣匯率穩定,具有較強的匯率彈性。在“以我為主”的總體思路下,央行在2021年7月至2022年1月期間多次降準降息,而美聯儲在2021年11月開始taper,開啟緊縮周期,2021年中國貨幣政策與美聯儲走出了相對獨立的走勢。而今時美聯儲的加息趨勢及幅度遠超市場預期,美債收益率也隨之快速上行,人民幣也已經出現了較大幅度貶值,可貶值空間不斷壓縮,完全無視海外央行和債市的局面難以持續,因此央行在2022年一季度貨幣政策執行報告中提出“密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整,以我為主兼顧內外平衡”,其中“密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整”放在了“以我為主”之前,凸顯出央行對發達經濟體貨幣政策的重視程度。

      央行開始密切關注物價走勢變化

      2021年后,全球大宗商品價格不斷走高,受此影響國內PPI也開始一路上行,引發市場對通脹的擔心。在2021年一季度報告中,央行認為當時的通脹是“全球大宗商品價格上漲可能階段性推升我國PPI,但輸入性通脹的風險總體可控”、“不存在長期通脹或通縮的基礎”,即認為PPI高企是由是海外的需求+海外供給+低基數效應所致,同時,央行認為PPI難以向CPI傳導,因此不存在全局性通脹。因此2021年央行的貨幣政策整體寬松,并沒有太多擔心PPI上行的擾動,中國的CPI也一直維持在較低水平。

      如今低基數效應已經不復存在,但受全球疫情反復及俄烏沖突影響,國內大宗商品價格及PPI仍然居高不下,大宗商品的價格上漲并非臨時性問題,輸入性通脹風險不得不引起更多重視。同時CPI也開始出現上行壓力,糧食價格、豬肉價格壓力開始抬頭,穩增長發力后需求大概率會反彈上升,這些因素的疊加均意味著國內CPI難以長期低于2%。因此,PPI居高不下與CPI上行壓力疊加,潛在通脹的壓力使得央行的貨幣政策開始關注物價,維護物價穩定。

      2022年的債券市場可能也是2021年的“鏡像”

      總體而言,在2021年一季度貨幣政策執行報告中,央行對PPI和美聯儲都不擔心,但隨著諸多內外部因素的變化,在2022年一季度貨幣政策執行報告中,央行不僅開始關注發達經濟體,同時也開始關注物價變化。

      因此,我們認為2022年的貨幣政策將是2021年的鏡像。在2021年,由于央行貨幣政策始終“以我為主”,貨幣政策結合國內經濟情況,堅持適度寬松的主基調,因此債市在2021年收益率持續下行,迎來了一波牛市。而目前由于央行開始關注發達國家經濟體,同時密切關注物價變化,我們認為這必然會壓縮進一步貨幣寬松的空間,增加寬貨幣難度,后續債市收益率大概率將逐漸上行,債市與2021年也將呈現鏡像關系。

      風險提示:政策變化超預期。

      

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