首創證券-晨會紀要-220509

　　宏觀經濟分析

　　市場超跌反彈，后續仍存變數

　　市場消息

　　美債大幅上行，不確定性增加。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】美債的走勢超出市場預期，主要有兩點，一是上行時點超預期，周三美國議息會議當天，美債下行約4個BP，標普500和納指均漲3%，但隨后的一個交易日美債開始大幅上行。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）二是上行幅度超預期，周四和周五分別大幅上行10個BP和9個BP。即使在事后，市場也沒有找到一致合理的解釋，但美債的劇烈波動反映了對于未來的不確定性。

　　關于美債利率的走勢，不確定性主要源于以下幾個方面：一是美國通脹的不確定性，美國通脹依然高企但增速有所放緩，與此同時，工資-通脹的雙螺旋警報未除；二是美國經濟的不確定性，美國一季度經濟GDP環比折年率為-1.40%，主要受全球疫情影響凈出口放緩所致，消費和投資仍具有韌性，尤其是作為美國經濟引擎的消費者支出在第一季度增速依然強勁，因此，美國一季度GDP增速下滑偶然因素影響較大，美國經濟的走勢在目前時點來看還不明朗，有待進一步觀察；三是美聯儲態度的不確定性，美聯儲最近表態偏鴿，但其在七十年代的加息力度強于通脹增速、加息時點也領先通脹，而本次加息力度和時點均落后于通脹，增加了市場的疑慮。

　　經濟修復尚需時日，政策發力可期。當前國內經濟活躍度仍在低點，房地產的銷售未見明顯起色，制造業繼續承壓。經濟下行壓力加大需要政策發力維穩。根據21世紀經濟報道，“2022年新增專項債需于6月底前基本發完”，意味著5、6月份平均有萬億元的新增專項債有待發行。同時，也為下半年的財政政策打開了想象空間。貨幣政策在去年末和今年初已有前置發力，現階段為了“內外兼顧”，結構型工具比價格型工具的推出可能性更大。

　　后市展望

　　市場在超跌反彈后的走勢依然有一定的不確定性。國內疫情及防控的走勢、穩增長政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數，地緣政治的影響若隱若現，建議跟蹤觀望，靈活應對。國債收益率可能在當前區間整體保持低位震蕩，市場對經濟預期的修復可能需要一段時間。

　?。ǚ治鰩煟喉f志超，執業證書編號：S0110520110004）