事件概述
公司發布2022年一季報，實現營業收入7.03億元，同比增長18.63%，環比增長34.36%；歸母凈利潤2.59億元，同比增長18.72%，環比增長52.41%；扣非歸母凈利潤2.57億元，同比增長21.02%，環比增長58.54%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】
分析判斷:
縱向深耕MLCC產業鏈，疫情影響有限，22Q1環比高增
公司深耕MLCC關鍵領域，上游布局材料（MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜帶、電極漿料），下游發展濾波器和集成電路器件。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）受軍工高確定性和下游高景氣加持，公司業績受疫情影響有限，高可靠產品生產、訂單、交付保持正常，22Q1營收及歸母凈利均創歷史單季度新高：營收7.03億元，同比+18.63%，環比+34.36%；歸母凈利潤2.59億元，同比+18.72%，環比+52.41%。分產品來看，自產業務實現收入4.29億元，同比+18%，環比+71%；代理業務實現收入2.72億元，同比+19%，環比+4%。公司盈利能力持續提升，22Q1毛利率56.75%，同比+2.09 pcts，主要原因是自產和代理業務毛利率均略有上升。
20億只MLCC產能就位，下游擴產即將完成，靜待新一輪大規模采購開啟
公司蘇州基地已于去年12月投產，能夠提供20億只MLCC產能，我們判斷現有產能足以保障整個十四五期間的軍工需求。當前正處于中下游擴產即將完成的節點，公司積極備產備料，一季度末存貨4.9億元，較去年末增長18%，其中自產業務存貨約3.4億元。通過加大現貨儲備，公司生產交付周期持續縮短，最快可以在一周內完成交付。我們認為，一旦新一輪的大規模武器裝備采購開啟，公司即能迅速響應需求保證交付，快速釋放業績；而隨著下游產能陸續到達高位，公司全年業績有望逐季攀升。
濾波器業務開始放量，貢獻業績新增長點
2021年公司在原有直流濾波器的基礎上，加大研制力度豐富產品品類，自主研發了交流濾波器、濾波器組件、定制化濾波器等新產品，已基本覆蓋目前電源用抗干擾濾波器的類型。公司多款濾波器產品可以替代進口產品，并實現量產和供貨，2021年實現收入1979.77萬元，同比+81.79%。公司后續將持續推進小型貼片濾波器的研制定型，針對交流濾波器、濾波器組件產品進行系列化擴展。同時，公司加快電磁兼容實驗室建設，進一步提升電磁兼容技術能力，為濾波器業務賦能。預計隨在研型號陸續批產放量，濾波器產品將成為公司新的業績增長點。
行業景氣度旺盛，多重因素驅動成長
當前新型號戰機和導彈快速放量，裝備電子化、信息化、智能化、國產化持續推進，軍用MLCC行業中長期景氣度持續旺盛，十四五末有望達到百億級市場規模。同時，和軍用光電器件和軍用芯片相比，被動元器件“單價低、篩選測試復雜、可靠性要求高”的產品特點演化形成了穩固而平衡的企業競爭格局，頭部企業將充分享受行業紅利。我們認為，公司的高增長模式具有至少3年的持續性，將隨著下游武器裝備質和量的雙升在業績中充分體現。
兩次回購股份，用于后續股權激勵
2021年5月，公司實施了第一期限制性股票激勵計劃；2021年6月，公司公告回購股份用于后續股權激勵，12月期限屆滿，累計回購33.51萬股股份（占總股本的0.14%），回購金額為3825.50萬元，均價為114.17元/股；2022年4月，公司再公告擬以4500萬元至9000萬元回購股份，擬回購價格不超過150元/股；截至目前，公司已回購3.788萬股股份（占總股本的0.02%），回購金額為445.97萬元，成交價在117.49~118.17元/股之間。預計后續公司會有節奏、有計劃地開展股權激勵計劃，吸引人才鞏固競爭力。
投資建議：
近年的高增長為公司提供了較充裕的資金支持，行業本身的增長+公司產品線擴張=持續可靠的增長。預計今年接單呈現“前低后高”態勢，未來三年可保持35%-40%的復合增速，是軍工板塊不可多得的確定性成長的公司，可給予一定溢價。維持盈利預測不變，預計公司2022-2024年實現營業收入32.78億元、43.09億元、53.91億元，歸母凈利潤11.59億元、15.86億元、20.51億元，EPS為4.99元、6.82元、8.83元，對應2022年5月9日119.00元/股收盤價，PE分別為23.87倍、17.44倍、13.48倍，維持買入評級。
風險提示：
1）公司自產產品主要應用于軍工領域，客戶采購計劃性較強，存在客戶訂單不及預期的風險；2）公司代理業務受國際MLCC價格影響較大，存在產品價格和利潤率水平下降的風險；3）公司下游客戶覆蓋面較廣，部分客戶擴產進度的限制因素較多，存在下游需求釋放節奏不及預期的風險。
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