• 華西證券-鴻遠電子-603267-中長期景氣度旺盛,22年業績有望逐季攀升-220510

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    日期:2022-05-10 14:08:53 研報出處:華西證券
    股票名稱:鴻遠電子 股票代碼:603267
    研報欄目:公司調研 陸洲  (PDF) 5 頁 720 KB 分享者:1397******289 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      事件概述

      公司發布2022年一季報,實現營業收入7.03億元,同比增長18.63%,環比增長34.36%;歸母凈利潤2.59億元,同比增長18.72%,環比增長52.41%;扣非歸母凈利潤2.57億元,同比增長21.02%,環比增長58.54%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      分析判斷:

      縱向深耕MLCC產業鏈,疫情影響有限,22Q1環比高增

      公司深耕MLCC關鍵領域,上游布局材料(MLCC瓷料、LTCC瓷料及生膜帶、電極漿料),下游發展濾波器和集成電路器件。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)受軍工高確定性和下游高景氣加持,公司業績受疫情影響有限,高可靠產品生產、訂單、交付保持正常,22Q1營收及歸母凈利均創歷史單季度新高:營收7.03億元,同比+18.63%,環比+34.36%;歸母凈利潤2.59億元,同比+18.72%,環比+52.41%。分產品來看,自產業務實現收入4.29億元,同比+18%,環比+71%;代理業務實現收入2.72億元,同比+19%,環比+4%。公司盈利能力持續提升,22Q1毛利率56.75%,同比+2.09 pcts,主要原因是自產和代理業務毛利率均略有上升。

      20億只MLCC產能就位,下游擴產即將完成,靜待新一輪大規模采購開啟

      公司蘇州基地已于去年12月投產,能夠提供20億只MLCC產能,我們判斷現有產能足以保障整個十四五期間的軍工需求。當前正處于中下游擴產即將完成的節點,公司積極備產備料,一季度末存貨4.9億元,較去年末增長18%,其中自產業務存貨約3.4億元。通過加大現貨儲備,公司生產交付周期持續縮短,最快可以在一周內完成交付。我們認為,一旦新一輪的大規模武器裝備采購開啟,公司即能迅速響應需求保證交付,快速釋放業績;而隨著下游產能陸續到達高位,公司全年業績有望逐季攀升。

      濾波器業務開始放量,貢獻業績新增長點

      2021年公司在原有直流濾波器的基礎上,加大研制力度豐富產品品類,自主研發了交流濾波器、濾波器組件、定制化濾波器等新產品,已基本覆蓋目前電源用抗干擾濾波器的類型。公司多款濾波器產品可以替代進口產品,并實現量產和供貨,2021年實現收入1979.77萬元,同比+81.79%。公司后續將持續推進小型貼片濾波器的研制定型,針對交流濾波器、濾波器組件產品進行系列化擴展。同時,公司加快電磁兼容實驗室建設,進一步提升電磁兼容技術能力,為濾波器業務賦能。預計隨在研型號陸續批產放量,濾波器產品將成為公司新的業績增長點。

      行業景氣度旺盛,多重因素驅動成長

      當前新型號戰機和導彈快速放量,裝備電子化、信息化、智能化、國產化持續推進,軍用MLCC行業中長期景氣度持續旺盛,十四五末有望達到百億級市場規模。同時,和軍用光電器件和軍用芯片相比,被動元器件“單價低、篩選測試復雜、可靠性要求高”的產品特點演化形成了穩固而平衡的企業競爭格局,頭部企業將充分享受行業紅利。我們認為,公司的高增長模式具有至少3年的持續性,將隨著下游武器裝備質和量的雙升在業績中充分體現。

      兩次回購股份,用于后續股權激勵

      2021年5月,公司實施了第一期限制性股票激勵計劃;2021年6月,公司公告回購股份用于后續股權激勵,12月期限屆滿,累計回購33.51萬股股份(占總股本的0.14%),回購金額為3825.50萬元,均價為114.17元/股;2022年4月,公司再公告擬以4500萬元至9000萬元回購股份,擬回購價格不超過150元/股;截至目前,公司已回購3.788萬股股份(占總股本的0.02%),回購金額為445.97萬元,成交價在117.49~118.17元/股之間。預計后續公司會有節奏、有計劃地開展股權激勵計劃,吸引人才鞏固競爭力。

      投資建議:

      近年的高增長為公司提供了較充裕的資金支持,行業本身的增長+公司產品線擴張=持續可靠的增長。預計今年接單呈現“前低后高”態勢,未來三年可保持35%-40%的復合增速,是軍工板塊不可多得的確定性成長的公司,可給予一定溢價。維持盈利預測不變,預計公司2022-2024年實現營業收入32.78億元、43.09億元、53.91億元,歸母凈利潤11.59億元、15.86億元、20.51億元,EPS為4.99元、6.82元、8.83元,對應2022年5月9日119.00元/股收盤價,PE分別為23.87倍、17.44倍、13.48倍,維持買入評級。

      風險提示:

      1)公司自產產品主要應用于軍工領域,客戶采購計劃性較強,存在客戶訂單不及預期的風險;2)公司代理業務受國際MLCC價格影響較大,存在產品價格和利潤率水平下降的風險;3)公司下游客戶覆蓋面較廣,部分客戶擴產進度的限制因素較多,存在下游需求釋放節奏不及預期的風險。

      

      

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