長城證券-同仁堂-600085-公司動態點評：2022Q1利潤端高速增長，費用結構進一步優化-220509

　　事件：同仁堂發布2022年一季報，報告期內公司實現營收39.54億元，同比增長6.67%；實現歸母凈利潤4.00億元，同比增長25.61%；實現扣非后歸母凈利潤3.96億元，同比增長25.14%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

　　盈利能力進一步提升，利潤端增速明顯高于營收增速。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）2022Q1公司實現營收39.54億元，同比增長6.67%；實現歸母凈利潤4.00億元，同比增長25.61%；實現扣非后歸母凈利潤3.96億元，同比增長25.14%。利潤端的高速增長一方面得益于公司產品提價帶來的營收端增長，其中拳頭產品安工牛黃丸于2021年12月1日由公司統一上調終端銷售價格，從780元提升大約10%至860元。另一方面得益于精細化管理措施不斷深化，成本費用得到有效管控。2022Q1毛利率為48.3%，同比上升1.52pct。

　　控費成效顯現，公司加大研發投入。費用方面，2022Q1銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為19.83%/8.94%/0.08%，分別同比+0.87pct/-0.78%/-0.13%?？梢钥闯?，公司積極推動營銷改革，打造多品種全渠道營銷體系的同時提升管理效能，費用結構進一步優化。與此同時，公司加大研發投入力度，2022Q1研發費用同比增長107.24%，根據2021年報，公司在2021年公司一方面針對空白領域開發新品種，一方面推進牛黃清心丸、安宮牛黃丸、烏雞白鳳丸等品種的二次開發研究工作。截至2021年底，公司擁有800余個藥品品規，常年生產的中成藥品逾400種，涵蓋內科、外科、婦科、兒科等類別。我們認為，公司推進拳頭產品二次開發，進一步挖掘產品臨床價值和保健功能，研發新品種覆蓋更多空白領域加固加寬護城河。在中華老字號品牌的加持下，未來業績增長具備潛力。

　　投資建議：同仁堂股份品牌影響力大，“雙天然”安牛具備護城河屬性，其天然原材料稀缺且存在使用限制，保值增值屬性好，長期發展動力足。2022Q1公司營收利潤雙增，深化營銷改革和精細化管理成效顯現。隨著人口老齡化及消費升級背景下，公司高毛利類心腦血管類產品和高成長類婦科類產品有望放量。公司積極推進內部管理改革，產品護城河堅固具備較強提價能力，未來業績增長具備潛力。我們預計公司2022-2024EPS分別為1.10元、1.33元和1.57元，PE分別為37X、30X和26X，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭風險，醫藥行業政策變化風險，國外經營貿易政策風險，國企改革行動實施風險，局部疫情反彈風險。