國信證券-保險行業2022年一季度行業跟蹤：壽險龍頭相對平穩，財險繼續頭部化-220510

　　壽險行業：頭部壽險企業利潤相對平穩，銀行系壽險高速成長

　　2022年一季度，根據74家壽險企業披露的數據，21家壽險企業的保險業務收入超過100億元，其中中國人壽3150億元（同比-3%，市占率約25%），平安人壽1626億元（-2%，13%)，太保人壽994億元（4%，8%），新華保險649億元（2%，5%）。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

　　受股市波動影響，超過一半的企業虧損，而龍頭企業相對平穩：74家壽險企業中，約42家企業虧損，約65家利潤同比下滑。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）但頭部企業凈利潤相對平穩，預計主要是因為擁有較大規模的保障性保單，利潤結構均衡，規模更大。

　　行業的增速分化，銀行系通過儲蓄產品高速成長：銀行系壽險企業的保費增速普遍較高，例如工銀安盛同比增長65%至209億元。在國家大力發展養老金的背景下，我們預計銀保渠道的影響力還會進一步提升。如果保障性產品的銷量持續下滑，銀行系壽險有望進一步改變行業格局。

　　償二代數據公布：綜合償付能力平穩，核心償付能力下滑，龍頭更為平穩

　　按照監管要求，保險行業自2022年一季度起全面采用以風險為導向的償二代二期規則，其結果是全行業的償付能力充足率普遍下降。龍頭企業的償付能力較優，預計主要是因為保單的期限結構和業務結構更加均衡。

　　財險行業：頭部優勢進一步顯現，尾部企業明顯承壓

　　前四名財險企業的保費規模大（200億元以上），增速較高，且綜合成本率低于100%，整體呈現較好的業務趨勢。而200億元以下的企業，從保費規模第5的中華聯合財險開始，行業就出現分化。保費百億元的企業有兩家承保虧損，分別是中華聯合(181億元，綜合成本率104%)和大地財險（126億元，101%），主要是車險業務虧損較多，車險綜合改革后的調價壓力仍在。同時，承保虧損的企業約有45家，主要集中在尾部企業，其中10億元保費規模以下的企業(共有55家）大約有35家。

　　五月投資建議：關注壽險資產端，繼續推薦財險，維持板塊“超配”評級

　　展望五月，我們需要關注壽險資產端的改善情況，同時關注財險車險保費的增長。整體而言，在穩增長背景下，我們維持保險板塊的“超配”評級。

　　風險提示：宏觀、疫情等系統性風險，低利率持續，車險保費下滑等。