銀河證券-非銀行金融行業：投資業務拖累業績表現，強者恒強-220509

　　行業業績承壓，盈利能力下降：受資本市場波動下行影響，行業整體表現低迷，營業收入和凈利潤均出現較大幅度下滑，業績承壓。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】依據上市券商一季報財報數據，2022Q141家上市券商實現營業收入962.68億元，同比下降29.88%；實現凈利潤229.21億元，同比下降45.99%；行業凈利潤率23.81%，同比下降7.1個百分點。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）

　　自營業務虧損拖累行業整體業績表現：資本市場震蕩下行，權益投資承壓，自營業務營收貢獻為負值，其它業務條線營收占比被動提升。2022Q1行業實現經紀業務/投行業務/資管業務/利息凈收入/自營業務收入分別為299.40/139.04/111.98/132.81/-21.03億元，同比分別變化-5.06%/+14.95%/-2.3%/-7.72%/-106.41%;營收占比分別為31.1%/14.44%/11.63%/13.8%/-2.18%,同比分別變化+8.13%/+5.63%/+3.28%/+3.31%/-26.09%。

　　各業務條線表現分化，投行業務成為唯一正增長業務條線：股基成交額上升為經紀業務提供支撐，代銷金融產品收入承壓。截至2022年3月末，市場累計股基成交額63.34萬億元，日均股基交易額1.09萬億元，同比上升7.04%。股基成交額上漲推動代理買賣證券業務收入增長。2022Q1新發基金大幅縮水，代銷金融產品收入下滑。全市場新成立基金發行份額2468.6億份，同比減少76.38%；其中股票型基金發行份額83.91億元，同比減少94.4%。投行業務表現靚麗，股債承銷規模擴大。受益豐厚的項目儲備以及中國移動等大項目A股首發，IPO規?？焖僭鲩L，推動投行業務收入增長。2022Q1行業IPO融資規模1326.8億元，同比增長61.46%。自營業務收入虧損，券商跟投浮虧。截至2022年一季度末，券商跟投總浮盈170.30億元，相較上年末減少99.4億元，反映在公允價值變動損益收入科目中。

　　投資交易業務成為影響券商業績表現的核心變量，頭部券商強者恒強：弱市對券商投資交易能力提出更高要求，券商業績對投資交易業務收入敏感度提升。受益近幾年投資業務去方向化，頭部券商自營業務收入表現好于行業整體水平，集中度提升，強者恒強。2022Q1TOP10券商實現自營業務收入52.23億元，同比下降79.65%，相較行業虧損情況，表現相對較優。TOP10券商合計實現營業收入667.82億元，同比下降24.6%，降幅低于行業5.28個百分點；合計實現歸母凈利潤200.83億元，同比下降32.31%，降幅低于行業13.68個百分點。TOP10券商營收集中度69.37%，同比增長4.86個百分點；凈利集中度87.62%，同比增長17.71個百分點。

　　投資建議：受內外部因素擾動，資本市場震蕩下行，投資業務拖累整體業績表現，行業景氣下行。投資交易業務營收貢獻敏感度提升，成為影響券商業績表現的核心變量。受益投資業務去方向化，頭部券商業績表現優于行業整體水平，行業集中度提升，強者恒強。當前板塊1.19XPB，處于2010年以來10%分位數以下,估值低位，維持“推薦”評級。個股方面，推薦財富管理、機構業務領域優勢明顯的券商東方財富（ 300059.SZ）、東方證券（ 600958.SH）以及中金公司（ 601995.SH）、華泰證券（ 601688.SH）。

　　風險提示：市場波動對業務影響大的風險；注冊制推進不及預期的風險。