華泰證券-食品飲料行業白酒三季報總結:分化加劇,余力仍足-211102

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                                日期:2021-11-02 14:36:44 研報出處:華泰證券
                                行業名稱:食品飲料行業
                                研報欄目:行業分析 龔源月,張墨  (PDF) 13 頁 527 KB 分享者:WQY****19 推薦評級:增持
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                                研究報告內容
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                                  白酒:分化加劇,余力仍足

                                  CS白酒21Q1-3營收/歸母凈利/扣非凈利同比+19.4%/+19.3%/+21.5%,其中21Q3營收/歸母凈利/扣非凈利同比15.4%/+15.8%/+19.6%,需求堅挺+消費升級推動白酒收入及利潤實現較快增長,21Q3收入/扣非凈利增速環比Q2雖有所放緩,但依舊保持穩健較快增長態勢,勢能仍足,環比放緩已在預期之中(基數效應)。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】分檔次,高端白酒呈現穩健增長態勢,基本面強勁;次高端白酒高增延續,現金流指標優異,蓄力仍足,未來升級擴容仍是主線;大眾酒彈性初步顯現。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)整體看,行業景氣延續,分化仍在加劇,余力仍足。我們維持對白酒行業結構性景氣的判斷,信心仍足,高端推薦瀘州老窖/貴州茅臺/五糧液,次高端推薦全國化推進加速、具備成長性的山西汾酒/古井貢酒/酒鬼酒/洋河股份/水井坊。

                                  高端:表現平穩,經營勢能仍足

                                  21Q3高端營收/扣非凈利同比+11.3%/+14.5%,發貨節奏控制得當,量穩價增,21Q3高端白酒毛利率84.5%,同比+0.4pct;期間費用率12.5%,同比-0.1pct;扣非凈利率42.9%,同比+1.2pct。其中茅臺業績平穩增長,銷售回款表現亮眼,渠道結構不斷優化,未來有望在市場政策、渠道結構和品牌價格體系等方面持續優化;五糧液平穩運作,旺季整體市場投放、庫存及動銷良性,21Q3銷售回款同比+59%,顯著快于收入增速,經營勢能仍足;瀘州老窖利潤增長表現亮眼,國窖平穩增長,中檔產品表現較好,產品布局和結構調整成效漸顯,激勵落地強化發展勢能。

                                  次高端:高增延續,現金流指標表現較好,余力仍足

                                  21Q3次高端營收/扣非凈利同比+31.1%/+35.9%,次高端整體增速雖由于基數原因環比Q2有所放緩,但依然延續了高成長性,21Q3次高端白酒毛利率77.0%,同比+1.6pct;期間費用率17.2%,同比-3.1pct;結構升級+費用投放縮減促毛利率提升和費用率下降較多,但受營業稅金及附加增加(21Q3同比+2.5pct)的拖累,Q3扣非凈利率僅同比+0.9pct至25.8%。山西汾酒業績延續高增,現金流指標表現優異;酒鬼酒業績延續高增,結構高端化和市場拓展順利;水井坊業績強勁增長,高端化未來可期;洋河股份/古井貢酒業績穩健增長,合同負債表現亮眼,蓄力較足。

                                  大眾酒:彈性初顯,黑馬迎駕貢酒表現亮眼

                                  21Q3大眾酒(中端及以下)白酒營收/扣非凈利同比+0.6%/+113.2%,21Q3大眾白酒毛利率47.7%,同比+5.6pct;期間費用率22.2%,同比+4.4pct;最終Q3扣非凈利率同比+3.6pct至6.9%。受全國疫情反復等影響,大眾酒營收提速并不明顯,但利潤彈性已經初步顯現,主要系結構升級帶來毛利率提升較為明顯,其中徽酒黑馬迎駕貢酒業績表現亮眼(21Q3營收/扣非歸母凈利同比+27.0%/+96.7%),洞藏系列高增,結構升級效果顯著。展望未來,我們認為,需求復蘇+企業自身經營改革帶來的結構升級將驅動部分中檔酒企業業績增長快于行業平均。

                                  景氣延續,信心仍足

                                  我們維持對白酒行業結構性景氣的判斷,信心仍足,高端推薦瀘州老窖/貴州茅臺/五糧液,次高端推薦全國化推進加速、具備成長性的山西汾酒/古井貢酒/酒鬼酒/洋河股份/水井坊。

                                  風險提示:宏觀經濟增長不達預期,行業競爭加劇,食品安全問題。

                                  

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