涂料行業是生命力旺盛的廣闊賽道，人們對于更優居住環境的訴求從不停息，新建+重涂使得涂料需求貫穿城市化進程所有階段。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】無論是房屋供給以存量為主的發達國家，亦或是仍處在急速城市化進程的新興國家，均有著品牌統治力出眾、市占率超過30%的優秀企業。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）中國建筑涂料行業大有可為，人均消費量尚不及美國60%，行業內群雄逐鹿，市場格局高度分散，仍未出現真正的王者。
三棵樹為本土涂料工業領導者，在家裝涂料領域市場份額位居第三，在工程涂料領域市場份額位居前二。歷史上實現了持續的成長，近五年營收增速均在30%以上。公司專注制造健康涂料，旗下產品涵蓋家裝內墻漆及工程內外墻漆，整體盈利能力強。此外著力打造“涂料、保溫、防水、地坪、基材、施工”一站式解決能力，充分發揮渠道協同效應，非涂料板塊營收占比45%。
更完善的區域布局與更光明的未來。截止21年底涂料產能規模達近200萬噸，未來有望形成3個百萬噸級生產基地及其他10個生產基地。公司在東部地區影響力顯著，華東及華南營收占比63%，未來更加廣泛的生產基地及銷售渠道布局有望轉化為強勁的市場影響力，全國一盤棋視角下市占率還有巨大提升空間。
工程市場：廣袤又分散的市場，走向集中大勢所趨。CR4不及30%，小型企業產出的偽劣產品充斥市場，廣東省2020年抽檢的涂料產品中不合格率達到23%。廣大工程市場客戶需要能夠以較高性價比實現更全面產品解決方案、更可靠供應鏈服務的產業龍頭，三棵樹在工程領域的崛起應運而生。公司有著完善的產品體系，極強的渠道戰斗力，柔性定制化生產能力。通過直銷+經銷組合拳覆蓋大B及小B客戶，過去三年受益地產集采，業績快速增長；未來成長換擋，深耕渠道建設拓展工程小B客戶，覆蓋中國廣袤的建筑工程市場，2021年新增小B工程客戶9850個，累計達14848家。
零售市場：三棵樹對外資品牌的追趕與超越正在發生，未來將充分受益存量重涂。2021年公司家裝墻面漆增速102%，遠超行業平均增速，引領本土品牌崛起。零售產品更高的的盈利能力及更優秀的財務特征有望助力公司實現更高質量的成長。我們從四條路徑上出發展望三棵樹在零售市場對外資品牌的追趕與超越：
一是產品力全面對標立邦多樂士，環保性與性能均經嚴苛檢測標準認證；
二是渠道服務及密度上的追趕，扁平式營銷體系形成更強的渠道戰斗力；
三是乘風消費者心理轉變，國貨自信驅使消費者選購性價比高的本土品牌；
四是線上引流布局新零售，組建線上營銷團隊，把握線上意向訂單的轉化。
要知松高潔，待到雪化時。2022年正是化“雪”之年，公司業績頗具向上修復的彈性。2021年極端行業環境下，公司受到價格戰、成本、減值等三方面影響，虧損約4億元。2022年行業環境有望大幅改善，行業內多樂士、立邦、亞士等企業已展開提價，公司提價計劃同步落地可顯著改善盈利能力。原材料成本短期雖處在高位但占比最大的乳液、鈦白粉均有向下動力，全年來看供需格局均有望扭轉，原材料價格下行將進一步增強公司盈利能力。去年公司對地產客戶減值已基本覆蓋問題房企應收款，而2022年穩地產宏觀環境將使得地產企業合理融資需求得到滿足，地產鏈信用風險降低，對公司業績的沖擊告一段落。業績反轉期正是布局良機。
投資建議：預計2022年~2024年凈利潤分別為11.81億元、17.71億元、27.06億元。當前市盈率分別為28.99倍、19.33倍、12.65倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：房地產銷售持續低迷、原材料價格大漲、固定資產投資萎縮。
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