東莞證券-金融工程研究系列之期權專題報告：股票期權月度行情與策略專題報告-220510

　　■摘要

　　本專題報告從以下三個方面著手分析期權市場情況和規律，第一是期權合成期貨升貼水情況、相關股指期貨基差走勢。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】第二，期權持倉量與成交量的變化與標的走勢相關性，成交與持倉相對期權合約行權價的分布特征，成交量、持倉量認沽認購比率。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）第三，期權波動率分析，包括歷史波動率走勢，歷史波動率錐，隱含波動率期限結構，隱含波動率skew曲線。

　　■合成標的升貼水

　　進入4月以來，平值期權合成標的一直處于貼水態，4月中旬到26號期間，貼水快速收窄，在零值附近震蕩徘徊，配合標的震蕩下跌行情可以解讀為下跌后，看空情緒有所收斂，貼水大幅收窄。而4月27號標的止跌反彈行情的開啟，貼水重新擴大。

　　■期權成交量與持倉量分析

　　目前行權價3.9是多空激烈對抗的價格節點。第二，持倉量排名前3大的合約均是認購期權。多頭占優。第三，次月6月持倉量最大的是沽6月3600合約，且顯著高于其他合約。

　　3月中旬和4月下旬標的大跌，300ETF期權成交量和持倉量呈現同步上升，即量價齊升的狀態；之后止跌反彈，成交量和持倉量反而回落減少，說明恐慌下跌時，多空參與積極，而止跌反彈的過程多空均平倉出場，參與積極性反而減弱。

　　■期權策略推薦與總結

　　5月策略推薦，在美聯儲月底會議召開之后，市場暫無明顯利空消息，暫時以“反彈行情加區間震蕩走勢”作為交易策略主要依據，即300ETF反彈到4.1下方附近要觀察是否遇壓回落，一旦回落可以買入深度實值認沽或賣遠月認購合約。

　　策略績效總結，3-4月份推薦構建偏負Delta的買入寬跨式組合策略，按數量1:3，買入開倉1張300ETF購3月4500合約（10003932），同時買入開倉3張300ETF沽3月4600合約（10003942），倉位按3成設置，止損線設為20%。策略收益率按3成倉位計算為72%。

　　■風險提示

　　國際環境變化政策出現轉變歷史規律失效