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  • 浙商證券-2022年1~6月工業企業盈利數據的背后:總量結構皆向好,消費復蘇助去庫-220727

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    日期:2022-07-27 15:10:11 研報出處:浙商證券
    研報欄目:宏觀經濟 李超  (PDF) 6 頁 934 KB 分享者:牛**1
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    研究報告內容
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      核心觀點

      6月規上工業企業利潤總額增速轉正,中下游利潤占比擴大,總量和結構態勢均積極向好。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】除上游價格回落及向下游傳導外,常態化防疫新措施助力人的流動,消費場景加快回暖對下游利潤改善亦有積極貢獻。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)同時,消費需求端環比修復較強有助于企業消化高庫存,我們認為被動補庫高點已過,主動去庫階段開啟。

      工業利潤拾級而上,中下游改善積極

      1-6月,全國規模以上工業企業利潤總額累計同比增長1.0%,6月規上工業企業利潤同比增長0.8%,較上月回升7.3個百分點,主因疫情受控生產和消費兩端均修復,減稅降費支撐營收利潤率較高中樞。一方面,工業增加值增速6月持續回升,社零數據超預期回升體現產銷修復順暢,6月企業營業收入增長8.6%,均連續兩個月回升。另一方面,據我們測算,6月工業營收利潤率為6.83%,較上月略降0.1個百分點,仍遠高于歷史中樞水平,減稅降費、紓困幫扶政策作用顯現,其中制造業、電力熱力燃氣及水的供應業環比均回升。

      6月新增利潤結構失衡有所改善,中下游占比均擴大。6月上游原材料價格有所回落,對中下游擠壓程度略有改善,如前期報告提示,隨著6月消費場景逐步復蘇,下游行業利潤占比積極修復。據我們測算,6月上游工業企業新增利潤當月占比約為38%,較上月下降約9個百分點,中游、下游比重較上月分別擴大約3和6個百分點。(圖2)

      裝備制造回暖已現,消費利潤改善可期

      6月份裝備制造業回暖顯著,拉動規上工業利潤增速4個百分點。受益于上下游產業鏈供應鏈持續協同恢復,裝備制造業利潤6月增長4.1%,前值-9.1%。因上海、吉林等汽車主產地加快復工復產,汽車制造業利潤大幅反轉為增長47.7%,是拉動工業企業利潤回升作用最大的行業。儀器儀表、通用設備、專用設備、電氣機械行業均向好。

      6月份隨著人的流動積極恢復、消費場景較好修復,消費品行業恢復勢頭良好。消費品制造業利潤降幅較上月收窄6.7個百分點。其中紡織服裝、家具、印刷、農副食品加工行業利潤由降轉增。酒飲料茶、文教工美行業利潤保持較快增長,分別為21.0%、15.4%。我們認為,隨著常態化核酸檢測、防疫要求時長縮短等新防疫措施的推進,國內人的流動仍和線下消費場景仍將持續修復,下游消費品行業利潤積極向好。

      名義及實際庫存雙降,主動去庫序幕開啟

      6月末規模以上工業企業產成品存貨同比增長18.9%,較前值19.7%回落,本輪受疫情擾動的被動補庫已在上月達到高點,符合前期報告的判斷。據我們測算,6月末剔除價格因素后,實際庫存增速為12.1%,前值12.5%??梢?,除價格因素影響名義庫存回落外,實際庫存在6月消費場景加快復蘇,且需求端環比修復力度強于生產端的作用下亦開始下降,消費端復蘇有助于企業主動消化過高的庫存。(圖3)

      展望下半年,我們認為在常態化核酸檢測、經濟常態化恢復背景下,國內需求環比修復力度或有強勁表現,工業企業進入主動去庫階段是主要趨勢,但仍存在由于疫情階段性反彈帶來的被動補庫擾動可能性。

      風險提示:疫情超預期反彈;經濟超預期下行

      

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