■公司事件：公司發布最新財報，2021年公司實現營收1.04億元，同比增長10.43%；歸母凈利潤2,199.97萬元，同比減少40.29%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2022Q1實現營收0.43億元，同比增長361.49%；歸母凈利潤359.04萬元，同比增長192.14%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）
■產品結構調整，聚氨酯膜產品銷售額增速達3,174.34%：公司的主營業務主要分為軍用特種航空制品和聚氨酯、碳纖維等新材料制品兩個部分，主要產品包括航空供氧面罩、聚氨酯保護膜、飛機橡膠軟油箱等在內的軍用及民用橡膠類制品。公司為涉軍企業，擁有生產銷售軍工產品的相關資質。2021年公司橡膠制品創收5598.29萬元（-36.86%），毛利率為74.64%（-6.35pct）；聚氨酯膜產品創收4316.07萬元（+3,174.34%），毛利率為31.34%（-21.61pct），兩類產品合計占總營收比超95%。2021年公司全年實現營收1.04億元（+10.43%），歸母凈利潤2,199.97萬元（-40.29%），毛利率為53.64%（-24.24pct），聚氨酯膜產品銷售額的高速上漲是公司營收增長的主要原因，而業績及毛利率下滑是因為面罩產品由于軍方需求延后，使面罩產品的銷售較上期相比下降，而聚氨酯膜產品銷售增長較快，該產品毛利率較低，故整體毛利率受到產品結構的調整而下滑。
■聚氨酯保護膜生產項目已于2021年9月底陸續投產，涂布生產線項目進展順利：公司產品覆蓋軍民兩種用途，逐步擴大聚氨酯民品業務的發展。募投的“聚氨酯保護膜生產項目”已于2021年9月底開始陸續投產，目前已擁有3條完整的聚氨酯保護膜生產線，原膜生產能力達到40-50萬米/月。公司聚氨酯保護膜產品在軍用航空領域及民用航空領域均應用廣泛，同時國內汽車配套產業規模巨大，公司生產的聚氨酯保護膜可以廣泛運用在漆面保護、天窗高隔熱及保護、汽車內飾膜等眾多領域。根據Transparency Market Research（透明度市場研究）的統計數據，全球TPU薄膜市場規模將從2015年的286.8億元增到2024年的516.9億元，保持快速增長。未來隨著公司聚氨酯保護膜產品完成評審認證后，該業務有望在量產后持續擴張。此外，根據公司披露的對外投資公告，即“年產5000噸新型高性能薄膜產品生產車間技術設備改造項目”，目前該涂布生產線項目進展順利，已陸續開始設備安裝調試，預計2022年下半年開始投產。
■研發能力與行業地位構筑護城河，軍用航空聚氨酯保護膜有望打破國外壟斷格局：公司研發以自主開發為基礎，結合原創、改進、產學研、企業間技術合作，努力縮短產品的開發周期，加快知識和經驗積累，提高了研發人員自主創新和自主開發的能力。作為高新技術企業，截至2021年末公司共獲得3項發明專利和46項實用新型專利，主持或參與修訂包括航空供氧面罩、聚氨酯保護膜等產品規范的國軍標標準。2021年公司研發投入1,179.97萬元，占營收的11.34%，在研項目穩步推進。軍工行業存在特有技術和經驗壁壘、資質壁壘，公司目前的核心軍品為軍用航空供氧面罩，目前行業內僅有兩家供應商為軍方供應航空供氧面罩，競爭格局較為集中。而目前我國軍用航空聚氨酯保護膜主要依靠進口，公司在該領域目前尚無國內直接競爭對手；民用領域處于完全開放的競爭狀態，市場化程度較高。
■投資建議：公司以軍用航空供氧面罩為主導的航空救生用品競爭優勢，加快聚氨酯、碳纖維等新材料制品的研發生產。公司2021年權益分派預案為以總股本74,050,199股為基數，以未分配利潤向全體股東每10股派發現金紅利1.5元（含稅）；以資本公積向全體股東以每10股轉增4股，預計派發現金紅利11,107,529.85元，轉增29,620,079股。截至最新，公司市值7.1億元，PETTM達24X，建議關注。
■風險提示：重大客戶依賴風險、軍品軍審定價風險、保密信息外泄風險
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