天風證券-王府井-600859-21Q3營收同比減少2.84%,吸收合并首商股份獲批,未來免稅業務落地將與有稅業務協同發展-211101

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                                日期:2021-11-02 15:16:35 研報出處:天風證券
                                股票名稱:王府井 股票代碼:600859
                                研報欄目:公司調研 劉章明  (PDF) 7 頁 403 KB 分享者:Win****an 推薦評級:買入
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                                研究報告內容
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                                  事件:公司發布2021年第三季度報告。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】前三季度公司實現營業收入70.09億,同增21.46%;實現歸母凈利潤5.89億元,同增199.21%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)單三季度,公司實現營收22.00億元,同減2.84%,歸母凈利潤為1.09億元,同減46.87%。

                                  點評:

                                  1.收入端:公司2021年前三季度實現營業收入70.09億,同增21.46%,同2019年同期相比下降63.87%。其中,21Q1/Q2/Q3的營業收入分別為24.87、22.01、22.00億元,分別同比變動+63.60%、+15.56%、-2.84%,與2019年同期相比分別變動-65.30%、-64.82%、-63.22%(其中21Q1、Q2營業收入未追溯調整或重述)。

                                  2.毛利率:公司2021年前三季度銷售毛利率為39.78%,同增7.52pct。分季度來看,21Q1/Q2/Q3的銷售毛利率分別為40.09%、42.35%、37.01%,分別同比變動+14.19pct、+9.11pct、-0.58pct。

                                  3.費用端:公司2021年前三季度期間費用率為25.32%,同增1.66pct。其中,銷售費用率為11.88%,同減1.20pct;管理費用率為10.12%,同減0.58pct;財務費用率為3.32%,同增3.44pct。

                                  4.利潤端:2021前三季度公司實現歸母凈利潤5.89億元,同增199.21%,與2019年同期相比下降30.46%;歸母凈利率為8.40%,同增4.99pct。其中,21Q1/Q2/Q3的歸母凈利潤分別為2.63、2.17、1.09億元,分別同比變動230.10%、5.06%、-46.87%,與2019年同期相比分別變動-34.75%、-26.62%、-26.51%。

                                  5.現金流:公司2021前三季度①經營活動現金流凈額14.37億元,同增493.77%;②投資活動現金流凈額-6.38億元,同減152.48%;③籌資活動現金流凈額-19.90億元,同增18.81%。

                                  6.公司經營:1)2021年9月2日,公司吸收合并首商股份獲批;截至2021年10月28日,公司本次換股吸收合并新增發行股份登記已完成。公司股份總數變更為977,591,381股。該次重組合并旨在解決吸收合并雙方的同業競爭問題,有利于進一步增強國有經濟的活力和運營效率,更好地整合和利用國有商業資源的優勢,首旅集團將有望協助王府井推進免稅業務落地。2)公司積極推進免稅業務相關工作,其中渠道建設方面,截至2021年9月30日,王府井免稅已與400余家供應商,近千余品牌達成合作意向。為加快推進在北京和海南地區免稅業務發展,并加快籌備免稅線上業務,公司在北京設立全資子公司北京王府井免稅品數字零售有限公司。3)單三季度,公司于西北地區新增一家門店,來源于公司與北京王府井東安春天商業管理有限公司簽訂股權轉讓協議及其補充協議,收購其持有的陜西賽特國貿百貨有限公司100%股權,截至2021年9月30日,該交易已完成。

                                  投資建議:2021年前三季度社會消費品零售總額同比增長16.4%,消費持續恢復利好零售業態,王府井有稅業務持續改善,逐步恢復常態。公司有稅業務穩步推進,免稅渠道供應鏈搭建順暢,三季度王府井(海南)總部有限公司、北京王府井免稅品數字零售有限公司完成注冊登記手續。預計21/22年凈利潤分別為9.5/10.5億元,對應32/29xPE。維持“買入”評級。

                                  風險提示:宏觀經濟風險、行業競爭風險、管理運營風險、免稅業務落地不及預期

                                  

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