平安證券-金科股份-000656-回款率維持高位,杠桿持續優化-211102

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                                日期:2021-11-02 13:41:36 研報出處:平安證券
                                股票名稱:金科股份 股票代碼:000656
                                研報欄目:公司調研 楊侃  (PDF) 7 頁 509 KB 分享者:liu****an 推薦評級:推薦
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                                研究報告內容
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                                  事項:

                                  公司公布2021年三季報,前三季度實現營收636.8億元,同比增長33.4%,歸母凈利潤45.3億元,同比增長2.0%,對應基本EPS為0.80元/股。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

                                  平安觀點:

                                  業績保持平穩,未結資源仍充足。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)公司前三季度營收同比增長33.4%,歸母凈利潤同比增長增2.0%,凈利增速低于營收增速主要因:1)地價上漲而政府限價導致期內綜合毛利率同比降5.7pct至19.5%;2)期內結算的非并表項目數量減少,合聯營企業投資收益同比降52%至3.6億元;3)少數股東損益占比同比提升5.0pct至25.5%。期內公司經營繼續改善,期間費用率同比降0.6pct至8.3%??紤]期末合同負債與預收款合計值較期初提升8.0%至1454.5億元,為2020年營收1.7倍,疊加全年30%的計劃竣工增速,為業績延續增長奠定基礎。

                                  銷售略有放緩,但回款率達98%。隨著下半年樓市承壓,公司銷售有所放緩,前三季度銷售金額1463億元,同比降0.7%,完成全年銷售目標(2500億元)的58.5%;銷售回款約1435億元,回款比例高達98%;銷售面積1462萬平,同比增2.9%;平均售價10007元/平,較2020年全年增0.4%。

                                  投資力度收縮,多元化拿地成效顯著。資金環境偏緊疊加銷售承壓,公司收縮拿地力度以保證現金流安全,期內新增土儲計容建面990萬平米、總價387億元,分別為同期銷售面積、銷售金額67.7%、26.5%,拿地銷售金額比較上半年34.5%有所降低,亦略低于2020年全年(39.9%);期內平均樓面地價3909元/平米,地價房價比39.1%,略高于2020年全年(37.9%)。期內公司拿地方式更趨多元化,通過“地產+商業”、“地產+產業”、收并購等方式獲取土地建面583萬平方米,占比59%。

                                  杠桿持續降低,維持“綠檔”水平。期內公司積極降負債、優化期限結構,有息負債規模從上年末976.6億元降至期末875.9億元,壓降近100億元;有息負債中一年以上負債占比達76.6%。期末公司在手現金301.7億,現金短債比達147.4%,期末剔除預收賬款與合同負債后的資產負債率、凈負債率分別為68.5%、73.2%,同比降4.2pct、39.1pct,期末經營性現金流凈額74.31億元,同比增長569.77%,持續滿足“三道紅線”要求。期內公司完成發行10億元超短期融資券,融資渠道保持順暢。

                                  投資建議:維持公司盈利預測,預計2021-2023年EPS分別為1.42元、1.62元、1.81元,當前股價對應PE分別3.1倍、2.7倍、2.4倍。當前公司杠桿持續優化,經營穩定有序,同時土儲充足質優、布局更趨均衡合理,中長期看規模有望再上臺階,五年規劃亦明確2025年4500億元銷售目標;此外估值處于低位,股息率亦具備吸引力,看好公司后續表現,維持“推薦”評級。

                                  風險提示:1)近期樓市下行壓力較大,若后續房企普遍以價換量,可能帶來公司項目減值風險。2)2016年起受樓市火爆影響、地價持續上升,而后續各城市限價政策陸續出臺,未來公司毛利率仍面臨下滑風險;3)個別房企信用事件頻發背景下,若后續行業融資環境未見明顯緩和,公司資金狀況或面臨壓力。

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