平安證券-科順股份-300737-公司季報點評:業績持續增長,經營性現金流改善-211102

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                                日期:2021-11-02 14:23:54 研報出處:平安證券
                                股票名稱:科順股份 股票代碼:300737
                                研報欄目:公司調研 楊侃  (PDF) 4 頁 484 KB 分享者:666****00 推薦評級:推薦
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                                研究報告內容
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                                  事項:

                                  公司公布2021年三季報,前三季度實現營收56.8億元,同比增31.1%,歸母凈利潤6.7億元,同比增17.2%,對應基本EPS為0.59元/股。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

                                  平安觀點:

                                  業績持續增長,瀝青漲價拖累利潤率。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)前三季度營收同比增31.1%,歸母凈利潤同比增17.2%,利潤增速低于營收主要因瀝青等原材料漲價、利潤率承壓,加上運輸費用會計準則調整,期間毛利率同比降8.78pct至30.85%。下游地產開工低迷、部分房企信用事件爆發背景下,公司積極調整戰略、收縮業務尤其直銷領域以應對行業盈利與回款壓力,三季度公司收入增速放緩,單季度營收同比增14.6%、歸母凈利潤同比降28.6%。

                                  注重回款質量,三季度經營性現金流轉正。為避免壞賬風險,公司優化客戶結構、加強回款考核,在2020年股權激勵計劃中提出“經營性現金流量凈額大于零”的要求,三季度單季度經營性現金流轉正至0.6億元,較一二季度顯著改善;期末應收賬款與票據金額47.1億元,同比增48%。隨著后續經銷收入與基建業務占比提高,公司抗風險能力有望逐步提升。

                                  防水提標漸成趨勢,行業需求及集中度有望雙升。因防水屬隱蔽性工程且對質保期較寬容,大量中小企業生產非標、偽劣產品,帶來污染、浪費等問題,行業呈現“大行業、小企業”格局。近期多地提高防水標準,住建部“防水新規”亦蓄勢待發,行業提標漸成趨勢,有望增加單位施工面積防水材料用量,提升行業整體需求;疊加下游地產集中度提升等,有望加速防水材料低端產能去化與整合并購,推動集中度進一步提升。

                                  投資建議:考慮原材料漲價與下游地產需求不振,下調此前盈利預測,預計2021-2023年EPS分別為0.88元、1.21元、1.54元(原預測為0.99元、1.31元、1.64元),當前股價對應PE分別為15.2倍、11.1倍、8.7倍。行業層面,防水提標大勢所趨,行業需求與集中度有望雙升。公司層面,一是具備高成長潛力,雙百億收入目標下,供給端隨著生產基地陸續建成、后續產能充足,需求端直銷模式受益房企集采與集中度提升、經銷模式亦通過供應鏈金融等方式積極發力,高激勵下員工積極性高,后續發展有望提速;二是經營質量提升,隨著倉儲能力提高、規模效應顯現等,中長期看利潤率有望企穩,現金流與應收賬款亦逐步改善;三是估值處上市以來低位,遠低于其他行業龍頭,具備一定吸引力。我們看好公司中長期表現,維持“推薦”評級。

                                  風險提示:1)原材料價格波動風險:公司生產所需的原材料主要包括瀝青、膜類(含隔離膜)、聚酯胎基、SBS改性劑、聚醚、乳液、基礎油、石蠟、異氰酸酯等,屬于石油化工產品,若后續上述原材料采購價格大幅波動,將對公司盈利能力產生負面影響;2)房地產需求不達預期的風險:房地產行業是公司銷售收入的主要來源,若后續房地產行業發展不達預期、新開工大幅下滑,將對公司的業績增長帶來不利影響;3)應收賬款回收風險:若后續房地產金融監管超預期收緊,公司服務的房企客戶出現財務狀況惡化,將導致公司應收賬款不能按期收回或無法收回產生壞賬。

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