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  • 國信證券-銀行業美國四大行2022年二季報點評:恢復撥備計提拖累業績-220727

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    日期:2022-07-27 09:53:59 研報出處:國信證券
    行業名稱:銀行業
    研報欄目:行業分析 田維韋,王劍,陳俊良  (PDF) 11 頁 2,057 KB 分享者:cold******531 推薦評級:超配
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    研究報告內容
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      事項:

      摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行披露2022年二季度財報,第二季度分別實現凈收入307/227/175/170億美元,同比分別增長0.8%/5.7%/0.8%/-16.0%;分別實現凈利潤86/62/45/31億美元,同比分別增長-27.6%/-32.3%/-26.6%/-48.4%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      國信銀行觀點:美國四大行凈利潤增速大幅下降主要拖累因素包括:(1)相較于去年同期釋放撥備,今年基于對經濟下行風險擔憂恢復了撥備計提,給凈利潤帶來較大拖累。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)但撥備計提絕對規模不大,明顯低于2020年上半年疫情期間計提水平,因此我們認為四大行還未對經濟衰退風險做充足的準備。(2)手續費及傭金凈收入大幅下降,主要是市場利率大幅上行和資本市場表現不佳帶來投資銀行業務收入大幅下降。但二季度財報也有亮點,一是貨幣緊縮周期中凈息差持續大幅上行,未來將成為支撐銀行業績增長的核心因素;二是貸款實現了較好增長。另外,美國四大行目前PB估值回落至疫情前水平,但仍高于2020年上半年疫情沖擊下的水平,從估值水平來看也仍未充分交易美國經濟衰退風險。

      評論:

      摩根大通凈利潤大幅下降

      摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行2022年二季度營收同比分別增長0.8%/5.7%/0.8%/-16.0%,除富國銀行外,其他三大行營收都實現了正增長,主要受益于貨幣緊縮周期中凈息差大幅走闊,但非息收入大幅下降拖累了營收增速。二季度四大行凈利潤同比分別增長-27.6%/-32.3%/--26.6%/-48.4%,凈利潤增速明顯低于營收增速,主要是四大行今年恢復撥備計提以應對經濟下行風險,去年同期則大規模釋放撥備。

      恢復撥備計提以應對經濟下行風險,但仍沒有為衰退做準備

      美國四大行由于2020年大規模計提撥備帶來撥備水平達到歷史高位,2021年疫情沖擊緩解之后四大行持續釋放撥備,20221年上半年摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行分別釋放撥備64.4億美元、34.8億美元、31.2億美元和37.0億美元。但2022年美國再次恢復撥備計提,一季度摩根大通、美國銀行和花旗集團分別計提撥備14.6億美元、0.3億美元、7.6億美元,富國銀行一季度則繼續釋放撥備7.9億美元。二季度摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行分別計提撥備11.0億美元、5.2億美元、12.7億美元和5.8億美元。2022年6月末摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行不良貸款撥備覆蓋率分別是247.8%、287.5%、525.6%和196.7%,較年初分別提升了37.6個、16.3個、38.6個和23.5個百分點。

      凈核銷規模同比下降,且不良率持續下行,增加撥備計提主要是為了應對經濟下行風險。摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行二季度凈核銷規模分別是6.57億美元、5.71億美元、8.50億美元和3.45億美元,較去年同期分別減少0.77萬億美元、0.24萬億美元、4.70萬億美元和0.36萬億美元。2022年6月末四大行不良率分別為0.65%、0.40%、0.41%和0.63%,仍延續下行態勢且處在低位。四大行當前賬面資產質量較好,但高通脹壓力下美聯儲大力度收緊貨幣政策,對未來經濟下行擔憂加劇,因此恢復了損失準備金計提。

      當前計提損失準備金規模明顯低于2020年上半年疫情期間計提水平,表明美國四大行對未來經濟下行風險有所擔憂,但仍未到為經濟衰退做充足準備的階段。摩根大通、花旗集團和富國銀行2022年二季度單季計提損失準備金分別為4.44億美元、4.24億美元和2.35億美元。2020年上半年摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行累計計提損失準備金分別為157.29億美元、76.10億美元、108.43億美元和116.73億美元。

      非息收入大幅下降,拖累凈收入增速

      摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行上半年非利息收入同比分別下降12.6%、8.2%、4.0%和28.3%,其中二季度單季同比分別下降12.1%、8.8%、26.1%和40.5%,對營收增速形成拖累。上半年四大行非息收入大幅下降主要受投資銀行和銀行卡手續費收入大幅下降拖累。

      從摩根大通披露的明細數據來看,二季度投資銀行手續費凈收入下降54.3%,銀行卡手續費收入下降31.2%。上半年美聯儲三次加息,合計加息150bps,利率大幅上行和資本市場表現不佳使得債券及股票發行需求下降,因而拖累了投資銀行手續費收入。投資收益則實現了較好增長,部分對沖了手續費收入的下降。

      凈息差上行,貸款實現較好增長

      摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行二季度凈利息收入同比分別增長18.7%、21.6%、21.4%和15.9%,主要受益于貨幣收緊階段凈息差大幅走闊。四大行二季度單季年化凈息差分別為1.80%、1.86%、2.24%和2.39%,同比分別上行18bps、25bps、32bps和37bps,較一季度分別提升13bps、17bps、19bps和23bps。預計2023年上半年美聯儲貨幣緊縮周期延續,因此我們判斷銀行業凈息差將繼續上行,有效支撐銀行業業績增長。

      上半年貸款實現較好增長,非信貸資產規模有所壓縮。2022年6月末摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行總資產規模分別為3.84/3.11/2.38/1.88萬億美元,較年初分別增長2.6%/-1.8%/3.9%/-3.4%。其中,上半年貸款總額分別增長2.5%/4.3%/2.2%/3.7%,期末貸款凈值占總資產比重分別為28.3%/33.0%/30.3%/50.1%。

      2022年美國居民儲蓄率已降至5%左右水平,美國四大行二季度存款規模也出現壓縮。摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行二季度存款規模分別下降了3.5%/4.2%/0.9%/3.8%。期末存款占總負債比重分別為69.5%/69.8%/60.6%/83.8%,較年初分別下降了1.9/1.4/2.5/0.6個百分點。

      估值已降至疫情前水平

      美國四大行PB估值已基本降至疫情前水平,但仍高于2020年疫情期間的水平,估值仍未充分反映經濟衰退風險。截止2022年7月25日,摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行PB估值分別為1.33x、1.12x、0.56x和1.04x,年初以來四大行股價分別下跌25.6%、23.4%、12.1%和8.4%。

      投資建議

      中美經濟周期和貨幣周期錯位,高通脹壓力下美聯儲大力度收緊貨幣政策,市場對經濟下行擔憂加劇,美國四大行也恢復撥備計提。但從計提規模來看,四大行仍沒有為經濟衰退風險做充足的準備,估值水平同樣未充分反映經濟衰退風險。美國經濟目前壓力較大,如果通脹持續超預期,貨幣政策可能會超預期收緊從而引發經濟衰退,但美國銀行基本面和估值都未充分反映衰退風險,因此美國銀行業績和估值都面臨不確定性。

      我國貨幣政策空間充足,目前處于穩增長階段,預計穩增長效果有望繼續加碼。隨著經濟企穩復蘇,銀行板塊也將迎來較好的投資機會,維持行業“超配”評級。個股方面,建議從兩個角度精選個股,個股上,一是推薦區域經濟好的中小銀行,建議關注寧波銀行、蘇農銀行、常熟銀行和張家港行;二是推薦受益于穩增長主線的成都銀行。

      風險提示

      若宏觀經濟大幅下行,可能從多方面影響銀行業,比如經濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業償債能力下降對銀行資產質量的影響等。

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