財通證券-海南發展-002163-免稅業態注入在即，海南發展迎來全新增量-220513

　　離島免稅業態注入在即，公司迎來全新增量。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】消費回流頂層設計疊加離島新政釋放行業紅利，離島免稅行業迎來黃金發展周期。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）?？啬虾０l展股份有限公司承諾于定增后的三年內注入相關業務及資產。2022年5月12日，定增工作完成，預計后續?？孛舛愘Y產將陸續注入海南發展主體，海南發展迎來優質資產，有望帶動業績增長。?？孛舛悶殡x島免稅頭部玩家之一，積極拓展渠道、持續建設供應鏈，業績增長迅猛，2022年1季度，營收同比增長252%、免稅購物人數同比增長360%，免稅購物件數同比增長200%。

　　幕墻工程為核心業務，營收比重不斷提升。2021年海南發展實現營收43.65億元，同比下降1.3%。其中幕墻業務實現營收30.05億元，營收占比68.7%，為公司核心業務。海南發展具備較強的研發及施工能力，曾承接40多座國內外重點機場的幕墻工程。受新冠疫情反復影響，建筑行業需求端略顯疲軟，幕墻業務有所承壓，預計隨后續疫情緩和，幕墻業務有望重回上升區間。

　　光伏玻璃、特種玻璃同步推進。公司控股子公司?？厝尉哂泄夥Ａгa線和深加工生產線，產品重點向雙層鍍、大尺寸、薄玻璃等高品質、高透玻璃產品延伸。公司550噸光伏玻璃生產線完成升級改造實現量產，產能得到進一步釋放。上游光伏高景氣度有望帶動光伏玻璃業務增長。同時公司推進特種玻璃降本增效，自動化程度的提高有望降低員工費用及生產效率，改善業務長期盈利能力。

　　投資建議：隨后續疫情緩和，幕墻工程有望進入高景氣區間；產能釋放疊加降本增效，玻璃業務盈利能力有望持續改善；公司定增落地，免稅業態注入在即，?？孛舛悶閸u內頭部玩家，業績增長較為迅猛，有望帶動公司業績高增。我們預計2022/2023/2024年海南發展分別實現歸母凈利潤0.85/2.06/2.91億元，分別對應PE 124.53/50.50/35.73 X，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示：局部疫情反復風險：原材料價格上升風險；島內競爭加劇風險。