• 天風證券-2022年一季度《貨幣政策執行報告》點評:以我為主,用好各類貨幣政策工具-220510

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    日期:2022-05-10 09:06:14 研報出處:天風證券
    研報欄目:債券研究 孫彬彬  (PDF) 23 頁 1,500 KB 分享者:du***y
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      貨幣政策如何定調?用一句話總結:實體為先,用好各類貨幣政策工具。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      針對內外壓力,央行明確工作重心——穩增長、穩就業、穩物價,關鍵在于穩增長,加大對實體經濟的支持力度。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)穩增長推動穩就業,穩物價則通過保供給來實現,貨幣政策保持以我為主、積極的方向。

      穩增長如何實現?還是通過寬信用。

      首先,維持流動性合理充裕,其中新增工具是央行上繳利潤,后續上繳節奏也會加快;此外降準仍有可能。

      第二,總量與結構配合,結構性政策適時增加,其中首要的是保民生、穩就業、支持小微和受疫情影響嚴重的行業;其次是助力電力煤炭供應以穩物價;最后是助力綠色低碳轉型、增強科技創新發展等經濟結構調整。

      第三,如何降成本?

      要健全市場化利率形成和傳導機制,持續釋放貸款市場報價利率改革效能,一方面指向政策利率調降,另一方面指向LPR加點壓縮。

      內外均衡,央行重點關注匯率和國際收支壓力,貶值似隨行就市,不僅能穩外資外貿,還可調節國際收支。目前觀察,匯率和利率都是以我為主,對內為主。

      對于流動性,4月以來的寬松是央行引導的結果。

      當前與2020年5月對比,政府債供給壓力可能持平,但一方面財政資金落實力度會加快,對資金面形成支撐;另一方面央行前期釋放資金量也比2020年同期多。

      更為重要的是,疫情仍有反復,實體融資需求偏弱、信心恢復緩慢,考慮到為寬信用和其他政策加碼營造舒適的貨幣環境,預計5月總體流動性依然保持充裕。

      對于債市,短期可以交易央行降息的可能,但中期交易重心還是落在疫情拐點和政策合力上。政府加杠桿進一步明確,因此震蕩格局大概率難以改變。交易方向上建議市場將當前局面與2020年二季度和2021年12月降準后債市表現作對比。

      按照后續降息5個bp的觀點,我們維持十年國債按照中樞2.8%做窄幅波動的判斷。短端穩定性取決于貨幣與財政協調聯動情況。

      策略上維持票息優先,利率保持中性久期,城投債可積極參與。

      風險提示:貨幣政策超預期收緊,疫情大規模擴散,地緣緣政治沖突加劇

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