東北證券-海天味業-603288-2021年三季報點評:聚焦核心品類保增長,期待提價后渠道改善-211102

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                                日期:2021-11-02 14:03:48 研報出處:東北證券
                                股票名稱:海天味業 股票代碼:603288
                                研報欄目:公司調研 李強  (PDF) 4 頁 420 KB 分享者:wa***y 推薦評級:買入(上調)
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                                研究報告內容
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                                  事件:公司發布2021年三季報,2021年前三季度公司實現營收179.94億元,同比增長5.32%;實現歸母凈利潤47.08億元,同比增長2.98%;扣非歸母凈利潤45.81億元,同比增長4.12%,EPS為1.12元。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】單2021Q3公司實現營收56.62億元,同比增長3.11%;歸母凈利潤13.55億元,同比增長2.75%;扣非歸母凈利潤13.31億元,同比增長7.84%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

                                  點評:聚焦核心品類保增長,地區恢復速度差異較大。公司三季度營收增長3.11%,高基數影響下公司業績較為平穩。分產品看,2021Q3醬油/調味醬/蠔油分別實現營收31.67/5.33/10.61億元,同比變化2.23%/-5.83%/5.05%,三季度公司對新品類放低增量要求,導致部分品類營收波動較大。分渠道看,線下/線上渠道分別實現營收51.54/1.58億元,同比增長0.37%/150.07%,電商渠道放量明顯。分地區看,北部/中部/東部/南部/西部分別實現營收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89億元,同比變化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%,經銷商數量分別凈變化-57/4/3/40/6名,截至2021Q3末經銷商共7403名。北部地區因貨運周期長導致渠道庫存仍較高,同時社區團購和零散疫情的疊加,導致三季度波動較大;西南和中部庫存相近但略高于東部,在高基數下仍較為平穩。

                                  成本費用抵充后利潤率平穩,期待提價對對四季度的提振。2021Q3公司歸母凈利潤同比增長2.75%,歸母凈利率23.93%,同比微降0.08pct;毛利率37.91%,同比減少2.96pct,產品結構改變、原材料價格上漲、會計成本調整共同導致毛利率承壓;期間費用率9.46%,同比減少3.5pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%,分別變化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司經銷商在庫存和業績目標雙重壓力下,利潤空間較為吃緊;本次公司率先提出提價計劃,從10月底起對醬油、蠔油、醬料等部分產品的出廠價上調3%-7%,有望提振經銷商信心、改善渠道利潤空間、促進渠道庫存消化并推動第四季度旺季的壓貨放量。

                                  盈利預測:公司作為調味品龍頭企業,在高基數壓力下聚焦核心品類保增長,在10月底率先提價推動渠道利潤空間改善,為第四季度的旺季做準備。我們調整目標價,預計2021-2023年EPS為1.54、1.82、2.13元,對應PE分別為73X、62X、53X。上調至“買入”評級。

                                  風險提示:原材料價格波動,食品安全問題,盈利預測不及預期

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