光大證券-《人口峭壁》第五篇:第三支柱養老提速迫在眉睫,來自人口的視角-211101

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                                日期:2021-11-02 15:22:02 研報出處:光大證券
                                研報欄目:宏觀經濟 高瑞東,趙格格  (PDF) 18 頁 1,235 KB 分享者:hxz****58
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                                研究報告內容
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                                  事件:2020年的中央經濟工作會議和“十四五”規劃中均提及要“規范發展第三支柱養老保險”,2021年8月國民養老保險公司擬建立。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

                                  核心觀點:美德經驗告訴我們,老齡化率是養老金體系改革的重要變量,我國養老金改革窗口期非常短暫,改革宜早不宜遲。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)美國在低老齡化率時啟動養老金改革,養老金與科技發展、資本市場發展形成共振,三者互為支撐,相互受益;而德國則在高老齡化率時推進改革,公眾投資觀念保守,養老產品回報率較低,進一步降低了居民參加的積極性?!笆奈濉逼陂g,中國老齡化率進入加速上行期,公共養老體系壓力逐漸增大,養老金體系改革窗口期非常短暫,改革宜早不宜遲。

                                  構建第三支柱養老體系,也是理順中長期收入分配機制的重要選擇。發展“個人賬戶制”為基礎的多支柱養老金體系,落實個人養老責任,有利于解決區域公共養老金積累差異較大、不同工種養老金替代率差異較大、養老金代際支付矛盾等問題,進一步理順中長期收入分配機制,是實現共同富裕的重要環節。美版“共同富?!庇媱澮呀浽俣乳_始闖關,大國博弈,只爭朝夕。

                                  德國多支柱改革失?。豪淆g化率較高、投資觀念保守、資本市場發展不足。2001年德國政府推動多支柱養老體系改革,鼓勵措施包括直接現金補貼、生育補貼和稅收遞延優惠。但改革后,德國社會依然明顯依賴第一支柱養老體系。原因在于,德國是因老齡化快速上升而被迫推動改革,高老齡化率導致社會整體投資觀念保守,養老產品回報率較低,進一步降低了居民參加的積極性。

                                  美國則受益于低老齡化率、資本市場發展紅利,成功轉型多支柱養老金體系。1974年美國在低老齡化社會,開啟多支柱養老體系改革。經過了近半個世紀的改革,到2020年,美國64%的家庭都參與了第二或第三養老金計劃,成功降低了公共養老體系的負擔。美國養老金與科技發展、資本市場發展形成共振,三者互為支撐,相互受益,美國家庭也通過養老金計劃分享了資本市場的紅利。

                                  中國式第三支柱建立,稅優、補貼、模式亟待突圍。從試點經驗來看,由于我國直接稅率較低,個稅繳納人數少,僅靠稅收遞延吸引力不足,稅優、補貼等亟待進一步突圍。參考美德經驗,我們建議,改革中要充分發揮各類養老產品的吸引力,滿足不同群體的養老需求。其次,個人養老賬號綁定財富、稅收等信息,可以成為生育補貼等轉移支付的有效載體。第三,盡早打通“三支柱”養老賬號,激活沉淀的養老資產。

                                  多支柱養老體系改革有望與資本市場改革形成合力。

                                  美國養老金與資本市場互為支柱,共同成長。從2000年至2020年,美國共同基金中來自于DC計劃(第二支柱)和IRA計劃(第三支柱)的資金比例,從37%上升至47%,養老資金與共同基金互利共贏,共同發展。美國養老金也投資于私募股權市場,養老金投資不僅成為了居民分享當期社會產出的工具,也提高了全社會的潛在產出水平。

                                  第三支柱個人賬戶將為資本市場帶來“長錢”。截至2019年,中國居民持有存款及通貨約為118.45萬億元,假設30%家庭資產用于養老,有一半留存于第三支柱個人賬戶中,并配置30%的資金在股權市場,則可為股市帶來5.33萬億元新增長線資金。參考社?;鹗找媛?,每年可為居民實現養老金增值5300億元。

                                  風險提示:政策推出節奏慢于預期,新出生人口規??焖傧禄?。

                                  

                                  

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