• 首創證券-東鵬控股-003012-2021年報及2022年一季報點評:大額計提削減利潤,長期成長性仍在-220429

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    日期:2022-05-07 15:26:18 研報出處:首創證券
    股票名稱:東鵬控股 股票代碼:003012
    研報欄目:公司調研 王嵩  (PDF) 4 頁 434 KB 分享者:htc****hu 推薦評級:買入(上調)
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    研究報告內容
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      公司發布2021年年報和2022年一季報。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】2021年公司實現營收79.79億元(+11.46%),歸母凈利潤1.54億元(-81.97%),扣非歸母凈利潤0.46億元(-93.82%)。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)2022年一季度公司實現營收9.66億元(-14.73%),歸母凈利潤-0.77億元(-248.23%),扣非歸母凈利潤-0.74億元(-492.75%)。

      持續創新和渠道下沉助力收入持續增長。2021年,公司主營業務中瓷磚銷售收入為66.71億元(+10.06%),瓷磚銷售量1.54億平方米(+13.17%)、產量1.20億平方米(+1.27%);潔具銷售收入為10.47億元(+13.61%),潔具銷售量592.44萬件(+11.61%)、產量271.24萬件(+36.61%)。從渠道上看,直銷渠道銷售收入31.53億元(+4.61%),經銷渠道銷售收入47.05億元(+15.73%)。2021年房地產行業承壓、國內外疫情反復等多重不利因素背景下,公司仍產品銷量提升、收入保持增長。一方面源于公司持續創新,2021年全年研發新品300多款,其中中大規格產品銷售額增長3.1倍,銷售面積增長4.4倍,持續提升產品差異化,衛浴直擊用戶痛點,推出的納米涂層、抗菌釉技術系列產品深受市場青睞;另一方面,積極渠道下沉,繼續發揮零售主戰場優勢,新零售通過線上引流和線下轉化相結合,賦能終端。

      原材料漲價疊加大額減值拖累公司業績。2021年,公司營業成本為56.19億元(+16.65%),毛利率為29.57%(-8.77pct);其中,公司主營業務瓷磚營業成本46.14億元(+15.85%),毛利率30.83%(-3.46pct),潔具營業成本8.26億元(+13.23%),毛利率為21.18%(+0.26%)。毛利率水平下降,主要原因系受多地能耗雙控政策影響,生產有所放緩,加之煤炭、天然氣、電力能源價格以及釉料胚料等原材料價格大幅上漲所致。2021年,公司凈利潤率為1.89%(-9.96pct),主要原因系計提減值所致,2021年公司共計提減值損失8.45億元,其中,信用減值損失7.72億元,占比91.38%,主因是工程業務地產客戶恒大系、華夏幸福系、藍光系、榮盛系、世貿系、中南系等出現債務違約,拖累公司利潤水平。從費用端看,公司費用輕微抬升,合理可控,公司期間費用率為19.12%(+0.66pct),銷售費用率11.33%(+0.79pct),研發費用率2.46%(+0.03pct),管理費用率8.36%(+0.38pct);其中,銷售費用提升主要系銷售人員薪酬、廣告宣傳以及推廣服務費增加所致,研發費用提升主要系研發新產品新技術相關的人員薪酬、物料、折舊等相關投入增加所致,管理費用提升主要系管理人員薪酬以及中介機構服務費增加所致隨著公司精益生產與管理、產品結構不斷優化、成本向價格傳導渠道疏通等,公司盈利有望回升。

      疫情下募投項目投產延期。公司在建項目中,“年產315萬平方米新型環保生態石板材改造項目”預計將提前達到可使用狀態,目前達產進度68.26%;“擴建4條陶瓷生產線項目、澧縣新鵬陶瓷有限公司二期擴建項目、年產260萬件節水型衛生潔具及100萬件五金龍頭建設項目、東鵬信息化設備及系統升級改造項目、智能化產品展示廳建設項目”延期,原因是資金到位時間較晚,疫情影響供貨及施工,達產進度分別為99.90%、82.28%、69.85%、45.92%、73.86%。

      積極行業資源整合,市場占有率有望提升。設立新加坡公司,開拓海外產能和渠道,應對反傾銷;設立東鵬幕墻公司,獲得建筑幕墻工程專業承包一級資質,預計將有效提升公司在瓷板幕墻領域的市場占有率,進一步增強公司的市場競爭能力和盈利能力;成立家居事業部,承載東鵬大家居的發展戰略,拓展家裝整裝市場;設立東鵬生態新材料公司,開展生態環保高性能巖板新材生產項目,進一步推動綠色建材、低碳產品方向轉型升級。

      投資建議:公司產品、渠道、品牌競爭優勢明顯,產能持續擴張帶動公司營收持續增長。公司產品結構不斷優化,高端產品、高毛利率產品占比不斷提升。未來公司市場份額有望進一步提升,市場格局有望持續優化,看好公司長期的成長性。預計2022-2024年,公司營收分別為98.33、117.82、138.86億元,歸母凈利潤分別為8.26、11.50、15.03億元,對應PE分別為11.47、8.23、6.30倍,上調評級至“買入”。

      風險提示:原材料等成本超預期上升;下游需求不及預期;品類拓展不及預期。

      

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