信達證券-新鳳鳴-603225-盡顯龍頭成本優勢,擴張產能迎投產大年-211102

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                                日期:2021-11-02 15:35:18 研報出處:信達證券
                                股票名稱:新鳳鳴 股票代碼:603225
                                研報欄目:公司調研 陳淑嫻  (PDF) 5 頁 430 KB 分享者:xhg****88 推薦評級:買入
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                                研究報告內容
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                                  事件:2021年10月28日,新鳳鳴發布《2021年第三季度報告》,2021年前三季度,公司實現營業收入365.69億元,同比增加58.60%;歸母凈利潤為19.34億元,同比增加644.84%;實現基本每股收益1.37元。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】其中2021年第3季度實現營業收入128.89億元,同比增加35.77%,環比上升0.19%;實現歸母凈利潤6.11億元,同比增加926.26%,環比下降26.03%,實現扣非后歸屬母公司股東凈利潤5.58億元,環比下降30.42%,實現基本每股收益0.42元。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)與公司2021年10月15日發布的《2021年三季度業績預增公告》相比,2021年三季度業績符合預期。

                                  點評:

                                  成本優勢明顯,盈利能力遠超行業水平。2021年第3季度,公司POY、FDY和DTY生產量分別為107.00、23.08和11.79萬噸,合計生產滌綸長絲141.87萬噸;銷售量分別為107.15、22.91和11.93萬噸,合計銷售滌綸長絲141.99萬噸,產銷率達到100.08%,環比下降10.92pct。2021年第3季度,公司滌綸長絲銷售價格同比大幅上升,POY、FDY和DTY售價(不含稅)分別為6834.52元/噸、7468.10元/噸和9029.38元/噸,同比增加48.74%、38.05%和40.74%。3季度長絲行業雖然由于煤炭等能源成本上漲,疊加海運導致紡服出口恢復較慢,金九銀十旺季不旺,長絲景氣度有所回落,價差收窄。從行業平均水平來看,2021年3季度,POY、FDY和DTY行業單噸凈利潤分別為162.80、48.81和287.42元/噸,分別環比下降54.62%、78.02和32.85%。根據我們的測算,公司3季度長絲單噸凈利潤約400元/噸左右,環比2季度500-550元/噸下降約25%左右,但下降速度遠小于行業降幅。公司憑借PTA和滌綸長絲裝置技術、管理能力、產品成本和差異化方面的優勢實現遠高于行業平均水準的盈利能力,維持可觀的利潤水平。

                                  雙控限產逐漸放松,長絲價差觸底回升。2021年10月,長絲和織布企業受到限電限產影響,開工率均創下年內新低,但這也加快了織布企業去坯布庫存的速度,從9月最高點40天降到了28天。受益于10月原油等能源價格上漲,長絲價格成本端支撐明顯,且受限產影響市場供應減少,長絲價格大幅上漲,扭虧為盈后盈利持續擴大,2021年10月POY、FDY和DTY行業單噸凈利潤分別為290、118和454元/噸,相比今年3局均值分別增長7%、142%和58%。隨著雙控限產逐漸放松,以及海運緩解帶動紡服出口需求邊際改善,我們認為公司第四季度盈利能力將有所恢復。

                                  布局“兩洲兩湖”生產基地,產能進一步擴張。公司布局桐鄉洲泉、湖州東林、平湖獨山、徐州新沂四大基地,目前共有聚酯產能600萬噸,PTA產能500萬噸。其中洲泉基地和湖州基地為主要滌綸長絲生產基地,合計最大產能近540萬噸。平湖獨山基地在500萬噸/年PTA基礎上投產了60萬噸/年聚酯纖維產能,還新增長絲產能30萬噸,未來將逐步打造成PTA產能1200萬噸,聚酯產能210萬噸的一體化基地。至2022年公司預計新投產短纖120萬噸,至2024年公司預計PTA產能達到1200萬噸,長絲產能達1000萬噸,短纖產能達200萬噸,實現中下游產能翻倍,未來成長性和盈利可期。

                                  “新鳳轉債”提前贖回,“鳳21轉債”進入轉股期?!靶馒P轉債”是公司于2018年4月發行的21.53億可轉債,2018年11月5日“新鳳轉債”進入轉股期,2021年7月觸發提前強制贖回,截止2021年8月31日,已有21.4648億的“新鳳轉債”已轉換為公司股票,占發行總額的99.6972%,新增股數約為1.37億股,占轉股前公司總股本的9.88%。

                                  “鳳21轉債”是公司于2021年4月發行的25億可轉債,2021年10月14日進入轉股期。轉債轉股后一方面將減輕公司財務費用,另一方面短期內有一定收益攤薄壓力。

                                  盈利預測與投資評級:我們預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為26.44、34.09和39.68億元,歸母凈利潤增速分別為338.4%、29.0%和16.4%,EPS(攤?。┓謩e為1.73元/股、2.23元/股和2.59元/股,對應2021年11月1日的收盤價,PE分別為8.72倍、6.76倍和5.81倍。我們看好公司聚酯產能擴張加速,疊加聚酯景氣度復蘇向上,公司未來仍有較高成長性,我們維持公司“買入”評級。

                                  風險因素:上游原材料價格上漲的風險;公司新建產能投產不及預期的風險;下游需求修復不及預期的風險;原油和產成品價格劇烈波動的風險。

                                  

                                  

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