安信證券-長城汽車-601633-疫情短暫影響銷量，拐點將至-220510

　　■事件：長城汽車發布4月銷量數據：4月份共銷售5.4萬臺，同比下降41%，環比下降47%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

　　■銷量表現與行業持平，預計5月將會明顯改善。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）4月受國內疫情影響，供應鏈、物流等多方面受限，公司銷量為5.4萬臺，同比下降41%，環比下降47%，同環比表現與行業基本持平（據中汽協，預計4月汽車銷量同比下降48.1%，環比下降47.6%）。高盈利品牌表現好于整體，坦克品牌銷售6065臺，同比增長10%，環比下降32%；皮卡品牌銷售13206臺，同比下降35%，環比下降28%。哈弗、歐拉和WEY分別銷售29125、3088和2293臺，同比分別下降47%、59%、36%，環比分別下降47%、78%和52%。公司自4月下旬以來生產持續恢復，預計5月中下旬恢復滿產；此外，EPS多軌供應商方案持續推進；蜂巢能源2022年以來持續擴產，無鈷電池有望逐步量產裝車，未來公司產銷有望明顯改善。

　　■純電、高端燃油和混動全面推進。歐拉好貓3月漲價約2萬元，4月訂單快速恢復，體現優異的品牌溢價能力，后續芭蕾貓/閃電貓/朋克貓將向上覆蓋15-30萬元區間，盈利能力有望明顯提升。坦克500（33.5-39.5萬元）上市首月銷量超1千臺，后續隨著物料供應釋放，我們預計月銷有望達到4-5千臺。WEY拿鐵PHEV、圓夢、SUV和MPV等多款新車將陸續上市，檸檬混動具有快順靜省等優勢，有望搶占混動中高端市場。

　　■向全球化智能科技公司轉型加速。據公司公眾號，4月28日長城汽車智能核心部件無錫基地項目正式簽約（總投資31億元），投產后將實現110萬套EAS空氣懸架系統、260萬套EDC電控懸架系統的產能。2021年長城汽車專利公開量、專利授權量居中國民營車企第一；在新能源汽車領域專利公開量和授權量居在華車企第一。摩卡斬獲第三屆中國智能汽車“地平線杯”唯一大獎——年度智能車型，斬獲《2022中國智能汽車發展趨勢洞察報告》智能駕駛評分第一名。搭載毫末城市NOH的車型即將上市。公司在智能化領域碩果不斷，加速向全球化智能科技公司轉型。

　　■投資建議：維持“買入-A”評級。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為91.0、132.1、179.6億元，對應當前市值，PE分別為23.7、16.3、12.0倍，6個月目標價45.5元/股，對應2022年46.0倍PE，維持“買入-A”評級。

　　■風險提示：芯片持續短缺，新車型銷量不及預期，海外業務拓展不及預期。