事件1：2022年4月25日，榮盛石化發布2021年度報告，2021年，公司實現營業收入1770.24億元，同比增長65.03%；實現歸母凈利潤128.23億元，同比增長75.46%；實現基本每股收益1.27元，同比增長69.33%。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】其中，2021年第四季度實現營業收入476.67億元，同比上升60.77%，環比上升6.07%；實現歸母凈利潤27.02億元，同比上升63.09%，環比下降24.01%，實現扣非后歸母凈利潤31.26億元，同比上升256.54%，環比下降6.84%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）
事件2：2022年4月28日，榮盛石化發布2022年度第一季度報告。第一季度，公司實現營業收入686.01億元，同比增長98.38%，環比增長43.92%；實現歸母凈利潤31.16億元，同比增長18.85%，環比增長15.33%；實現基本每股收益0.31元，同比增長19.23%。
點評：
石化產品價格走高，全年利潤穩步增長。2021年，全球新冠肺炎疫情仍在持續，中國疫情防控成效顯著，經濟持續向好，石化產品需求回暖。國際油價震蕩上行，2021年，Brent原油年均價格71美元/桶，同比增長63.8%，成本端支撐強勁。2021年，POY、FDY、DTY、瓶級切片、PTA市場均價分別為6539.07元/噸、6690.75元/噸、7924.11元/噸、6027.58元/噸、4168.18、元/噸，同比增長31.69%、26.51%、24.93%、25.28%、30.29%。POY、FDY、DTY、瓶級切片、PTA市場年均加工價差（不含稅）分別為1373.83元/噸、1525.51元/噸、2758.87元/噸、974.44元/噸、458.15元/噸，分別同比+29.34%、+10.11%、+13.09%、-5.02%和-15.44%。在高油價支撐下，煉化產品價格上漲，價差走闊。報告期內，煉化板塊為公司業績的主要貢獻方，公司煉油產品的毛利率為37.67%，同比增加12.05個百分點；化工產品毛利率為37.78%，同比增加9.08個百分點；PTA毛利率1.07%，同比下降5.86個百分點；聚酯化纖薄膜毛利率為7.87%，同比下降0.84百分點。2021年四季度，受油價、煤炭波動對產品價格的影響以及能耗雙控政策的影響，行業下行壓力加大，公司四季度歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤環比下降。
22Q1業績穩步增長，煉化價差縮窄。2022年第一季度，國際油價整體上行，brent原油均價98美元/桶，同比+59.7%，環比+22.5%。成本端支撐強勁，石化產品價格上漲。從煉化下游來看，22Q1瓶級切片/POY/FDY/DTY市場平均加工價差（不含稅）分別為1573.52、1110.54、1379.22、2476.08元/噸，除瓶級切片外其他長絲價差都較2021年出現不同程度的收窄。因受國內疫情的影響，短期對PTA需求走低，PTA平均加工價差下降至394.24元/噸。油價的快速增長，煉油煉化價差縮窄，公司產品毛利承壓。2022年第一季度，公司毛利率為19.27%，同比下降4.07個百分點，環比下降5.15個百分點。第一季度公司營收實現高速增長，主要得益于2022年1月浙石化二期全面投產
浙石化二期全面投產，煉化全產業鏈完備提升產品附加值?？毓勺庸菊闶?000萬噸煉化一體化項目一期在2019年底全面投產后，2020年公司業績實現逆勢增長。2022年1月12日，公司發布公告稱控股子公司浙江石油化工有限公司4000萬噸/年煉化一體化項目（二期）煉油、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等已全面投料試車，打通全流程。項目二期投產后，浙石化新增2000萬噸/年煉油能力、660萬噸/年芳烴和140萬噸/年乙烯生產能力，一方面，有助于提高國內芳烴、烯烴及下游化工品生產技術水平和自給率，確保國內相關產業供應鏈安全；另一方面，為公司未來進一步發展下游高附加值新材料及精細化工產業提供充足的原料保障和拓展空間。
依托大煉化平臺布局深加工項目，業績成長確定性強。二期和一期相比，二期在化工品收率、豐富度和產品附加值均較一期顯著提升，例如：聚乙烯涵蓋了低密度、高密度及線性低密度等產品，更有EVA、聚碳酸酯、丁二烯等市場緊俏產品，產品利用率和附加值得到更進一步提高。此外，逸盛大化和海南逸盛瓶級切片項目和rPET（回收再利用的PET瓶片）項目先后投產，寧波逸盛新材料600萬噸/年PTA項目，寧波中金石化20萬噸/年間二甲苯項目順利產出產品，紹興永盛科技光學膜及光伏背板薄膜在建項目投產。規劃項目開建，盛元化纖二期50萬噸項目、海南逸盛250萬噸PTA項目和180萬噸PET項目也在建設過程中。同時，浙石化新材料項目及多個新材料園區項目在積極推進過程中。相關項目收益有望在2022-2024年逐步釋放，榮盛石化業績成長確定性強。2022年4月29日，浙石化二期工程產品結構優化丙烯腈聯合裝置節能報告獲批，該項目利用浙石化一期基礎設施及二期多余原料，新建26萬噸/年丙烯腈裝置、9萬噸/年MMA裝置以及36萬噸/年硫酸裝置，進一步向下延伸公司煉化產業鏈，豐富產品結構，降低周期風險。
國家雙碳政策頻出，加快煉化行業優勝劣汰進程。近期，中共中央、國務院發布《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，國務院發布《關于印發2030年前碳達峰行動方案的通知（國發〔2021〕23號）》，國家發展改革委發布《關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見》和《石化化工重點行業嚴格能效約束推動節能降碳行動方案（2021-2025年）》，推動石化行業碳達峰，嚴控新增煉油能力，到2025年國內一次加工能力控制在10億噸以內，主要產品產能利用率提升至80%以上。浙石化二期采用石化行業顛覆性“漿態床渣油加氫”工藝提升渣油轉化能力，實現了對化石燃料的高效利用，同時對二氧化碳進行回收提純參與原料合成，每年可實現二氧化碳減排12萬噸。公司致力于綠色低碳轉型，聚焦于“二氧化碳捕集和高附加值利用、尼龍66產業鏈技術、VOCs治理技術”，并積極布局綠色項目：海南逸盛食品級再生聚酯瓶片項目、中金石化除錳除油項目、永盛科技光伏背板基膜等陸續投產。在供給側發展受限的環境下，榮盛石化在中國煉化行業中的競爭力進一步增強。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為165、186和195億元，歸母凈利潤增速分別為28.3%、13.0%和4.9%EPS（攤?。┓謩e為1.63、1.84和1.93元/股，對應2022年5月9日的收盤價，PE分別為8.75、7.74和7.38倍。我們看好公司大煉化項目持續貢獻收益，依托于“大化工”平臺發展化工新材料業務，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：原油價格短期大幅波動的風險；需求恢復不及預期的風險；煉化產能過剩的風險；浙石化二期項目投產不及預期的風險；公司在建項目建設進度不及預期的風險；下游產品利潤修復緩慢的風險
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