上海證券-聞泰科技-600745-安世穩健成長，ODM期待盈利拐點-220513

　　投資摘要

　　事件概述

　　4月25日公司發布2021年年度報告以及2022年第一季度報告。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】公司2021年實現營業總收入527.29億元，同比增長1.98%，歸屬母公司股東凈利潤26.12億元，同比增長8.12%，扣非后歸母凈利潤22.01億元，同比增長4.17%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）2022年第一季度公司實現營業收入148.03億元，同比增長23.44%，歸母凈利潤5.03億元，同比下降22.87%。

　　分析與判斷

　　受益新能源市場需求，安世半導體業務繼續穩健增長。2022年Q1公司半導體業務保持加速增長態勢，實現營收36.97億元，同比增長9.62%，實現凈利潤8.54億元，同比增長41.18%，毛利率達42.94%。汽車行業“電動化+智能化+數字化+聯網化”趨勢拉動功率半導體器件需求與價值量同步提升。在此形勢下，公司積極推動邏輯、模擬、功率Mos等高毛利率產品的產出比重，從而優化半導體業務競爭力和盈利能力，成就半導體業務盈利增長的重要驅動力。此外，公司積極投入研發以優化產品結構，IGBT產品流片已經成功完成，新的模擬IC類產品也正在加速研發推進，有望拓展半導體業務新的成長空間。

　　ODM多元化進展順利，期待盈利拐點。2022年Q1公司產品集成業務實現營收103.34億元，同比增長20.03%，毛利率提升至9.44%。受非手機業務研發、試產等費用影響，公司凈虧損0.40億元。第一季度以來，公司手機ODM業務進展順利，5G換機周期促使ODM機型出現量價齊升趨勢；非手機業務新客戶、新訂單、新項目均穩步推進，量產在即有望貢獻收入。公司重視產品集成業務與半導體業務的協同發展，推動產品集成業務從消費領域向工業、AIoT、汽車電子領域擴展，從而保障公司產品集成業務長期穩健的發展。

　　積極布局光學模組，綁定大客戶，未來可期。2021年公司光學模組業務凈虧損3.35億元，22Q1凈虧損0.39億元，公司去年收購得爾塔科技，并于同年11月啟動雙攝產品出貨，今年成功實現經營減虧，下半年或將貢獻正向利潤。公司正積極推進落實新型號的驗證工作，進一步推動其先進技術產品在車載光學、AR/VR、筆電等領域的應用。

　　投資建議

　　維持“買入”評級?？紤]到疫情對需求端和供給端的負面影響，我們調整公司2022-24年的歸母凈利潤至39.14/54.88/77.43億元，同比增長49.9%/40.2%/41.1%，對應EPS為3.14/4.40/6.21元，22-24年PE估值為22.05/15.73/11.15倍。公司作為國際一流汽車功率半導體核心供應商，老產品將充分受益于高景氣的新能源車產業和產能加速擴張，帶動市占率繼續提升，高壓高階新品厚積薄發，打開新空間。

　　風險提示

　　下游市場需求不及預期、新產品研發不及預期、上游原材料漲價風險