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  • 國金證券-天合光能-688599-渠道優勢制勝,產業鏈橫縱延伸-220726

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    日期:2022-07-26 23:04:04 研報出處:國金證券
    股票名稱:天合光能 股票代碼:688599
    研報欄目:公司調研 姚遙,宇文甸  (PDF) 30 頁 2,253 KB 分享者:fio****vv 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      投資邏輯

      組件品牌+渠道優勢明顯。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】1)品牌:老牌組件龍頭,2021年組件出貨量24.8GW,全球第二,獲得BNEF100%可融資性評級;2)渠道:2021年分布式組件出貨國內第一,分銷收入增速達155%,分銷收入占比達到39%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)

      加深產業鏈縱向布局,提高成本競爭力。公司作為此前一體化程度相對較低的組件龍頭,開始大舉向上游進行產能布局,已規劃30萬噸工業硅、15萬噸多晶硅、35GW拉晶等上游產能。6月25日,公司發布可轉債預案,計劃募集資金不超過88.9億元,用于35GW直拉單晶項目的擴產和補充流動資金。預計到2023年底硅料、硅片自供比例將達到25%左右,電池自供比例達到75%左右,有望提升公司盈利能力及供貨可靠性。

      整縣推進政策下分布式系統業務高速增長。2016年確立分布式發展戰略,渠道下沉能力強,2021年分布式系統出貨量位居國內第二。在整縣推進政策推動下,國內分布式裝機增速及持續性快速提升,預計2022-2024年公司出貨量有望達到5/8/12GW,保持高速增長。

      跟蹤支架將迎量利拐點。2018年收購NClave布局跟蹤支架業務,支架出貨全球前十,獨創智能跟蹤系統充分提升發電增益,競爭優勢明顯。隨著2022H2地面電站裝機占比提升,跟蹤支架業務有望迎量利拐點。

      主攻表前儲能市場,業務放量進入收獲期。2015年開始布局儲能業務,預計2022年出貨量首次突破1GWh。公司儲能產品主要針對中大型應用場景,隨著硅料價格下降,預計23-24年儲能系統產品出貨量有望達到3~4、6~8GWh。

      中報預告業績高增長。2022Q1公司毛利率/凈利率13.59%/3.78%,同比+1.3/0.9pct,得益于組件的及時順價,盈利能力顯著提升。根據公告,預計2022年上半年歸母凈利潤11.4~13.9億元,同比增長62%~98%。

      盈利預測及投資建議

      預計公司2022-2024年歸母凈利潤36.5、69.4、93.5億元,同比增長102%、90%、35%,對應EPS為1.68、3.20、4.31元。

      公司終端渠道優勢明顯,市占率持續提升,向上游布局及大尺寸出貨占比的提高將進一步鞏固成本優勢,給予公司2023年30倍PE估值,目標價96.02元/股,首次覆蓋,給予“買入”評級。

      風險提示

      國際貿易環境惡化;疫情反復造成全球經濟復蘇低于預期;行業產能非理性擴張;新技術進展不及預期;人民幣匯率波動;限售股解禁風險。

      

      

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