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  • 天風證券-策略·資產配置:5月資產配置策略,磨底-220508

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    日期:2022-05-08 20:26:55 研報出處:天風證券
    研報欄目:投資策略 孫彬彬,劉晨明,宋雪濤  (PDF) 29 頁 1,752 KB 分享者:liuy******212
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    研究報告內容
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      1、宏觀環境與政策狀態

      3月經濟數據大幅回落,經濟下行壓力凸顯,本輪疫情影響的持續性、深度和廣度都超過2020年,二季度經濟可能二次探底,經濟整體處于滯脹象限。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】政策加杠桿主導了信用擴張,但宏觀流動性還處于偏緊水平。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)配置方面,下調權益戰術至標配,中盤股投資價值下降幅度大于大盤股,維持周期高配,下調金融至標配或高配,下調消費和成長至標配;下調利率債至標配或低配,維持高評級信用債標配或低配,上調轉債至標配或低配;低配工業品和農產品;低配做多人民幣策略。建議倉位:權益(64%)>債券(18%)>商品(16%)>現金(2%)。

      2、資產配置觀點及建議

      量化觀點:4月A股市場整體呈下跌態勢,各個板塊均出現回撤,金融、周期上游及消費板塊回撤幅度相對較小。行業方面,食品飲料月度收益為正,計算機、電氣設備、傳媒等行業出現較大回撤。我們基于TWO-BETA模型,并構建制造業活動指數作為代理變量,根據模型最新數據,天風制造業活動指數同比下行,現金流下行,折現率上行,模型建議5月配置周期下游、消費板塊。

      權益市場觀點:4月份,疊加了外部因素與內部環境的多重壓力,A股市場經歷一輪快速殺跌,恐慌情緒加速釋放。展望5月,當前市場有3個層面積極因素:一是政策加碼、堅定信心,4月29日政治局會議釋放了積極信號,給予市場最堅定的回應;二是接近極限值的估值水平,目前多數指數已接近下方-2倍標準差位置,比如萬得全A、非金融A股、上證指數等,前兩次達到-2X標準差是在18年底以及20年初,之后均對應著市場大級別反轉;三是二季度出現盈利底的概率進一步提高,A股二季度出現單季度的負增長已不可避免,但也因此今年盈利的形態更為確定——二季度探底,下半年邊際回升。

      債券市場觀點:本輪疫情發展到目前狀態,與2020年有一定相似性;外圍方面,從匯率貶值與資金利率下行同步變化來看,匯率并不構成對央行貨幣政策的制約。5月,預計央行在流動性總量上繼續維持穩定投放,財政投放預計也不低于4月。目前疫情仍是肥尾狀態,而對比借鑒2020年,疫情明確拐點時,央行貨幣政策可能恢復穩健,因此預計5月央行降息的可能性仍在,但市場交易的關鍵可能不是簡單降息,而是疫情拐點和政策合力。債市中,票息策略、城投杠桿是較優選擇。

      有色金屬觀點:工業金屬方面,俄烏沖突影響長期發酵、美聯儲強勢加息,疊加國內疫情物流影響,5月鋁價或維持震蕩;貴金屬方面,俄烏地緣沖突仍是影響金價的重要因素,此外亞洲經濟增長放緩的擔憂,疊加美聯儲將大幅升息預期提振美元需求,金價或將承壓下行;能源金屬方面,繼續看好稀土供需結構性拐點,需求、政策、整合共振帶來稀土價格高位中樞有望超預期;4月以來電池級碳酸鋰價格維持高位震蕩,5月需求偏向堅挺,鋰價或環比下行,后續若疫情褪去需求端修復,鋰價有望重回高位區間;國內鈷市高位維持,受物流影響,鈷原料仍短缺,鈷價或將繼續窄幅高位震蕩為主。

      農產品觀點:目前國內大豆運行總體平穩,海外南美大豆生長發育關鍵期遭遇干旱,大豆供需偏緊,預計國內外大豆價格高位運行;玉米價格居高不下,目前玉米在飼料配方中占比有所提升,同時東北、華北等地受疫情影響糧源運輸不暢,港口玉米庫存偏低,預計玉米市場價仍維持高位;市場對棉花后市行情持謹慎態度,考慮主產棉區天氣變化、俄烏沖突、美聯儲加息等因素,國內外棉花價格波動加??;食用植物油各品種間表現分化,菜籽油、花生油產量、進口量受抑制,芝麻油產量、進口量有所增加;生豬4月現貨價格回暖,短期供需受疫情影響較多,中長期深度虧損下,部分高杠桿擴張規模場壓力增加,被動去化將加快。

      風險提示:穩增長政策兌現不及預期,流動性超預期收緊,變種毒株擴散超出預期,海外不確定性因素等。

      

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