1、宏觀環境與政策狀態
3月經濟數據大幅回落，經濟下行壓力凸顯，本輪疫情影響的持續性、深度和廣度都超過2020年，二季度經濟可能二次探底，經濟整體處于滯脹象限。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】政策加杠桿主導了信用擴張，但宏觀流動性還處于偏緊水平。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）配置方面，下調權益戰術至標配，中盤股投資價值下降幅度大于大盤股，維持周期高配，下調金融至標配或高配，下調消費和成長至標配；下調利率債至標配或低配，維持高評級信用債標配或低配，上調轉債至標配或低配；低配工業品和農產品；低配做多人民幣策略。建議倉位：權益（64%）>債券（18%）>商品（16%）>現金（2%）。
2、資產配置觀點及建議
量化觀點：4月A股市場整體呈下跌態勢，各個板塊均出現回撤，金融、周期上游及消費板塊回撤幅度相對較小。行業方面，食品飲料月度收益為正，計算機、電氣設備、傳媒等行業出現較大回撤。我們基于TWO-BETA模型，并構建制造業活動指數作為代理變量，根據模型最新數據，天風制造業活動指數同比下行，現金流下行，折現率上行，模型建議5月配置周期下游、消費板塊。
權益市場觀點：4月份，疊加了外部因素與內部環境的多重壓力，A股市場經歷一輪快速殺跌，恐慌情緒加速釋放。展望5月，當前市場有3個層面積極因素：一是政策加碼、堅定信心，4月29日政治局會議釋放了積極信號，給予市場最堅定的回應；二是接近極限值的估值水平，目前多數指數已接近下方-2倍標準差位置，比如萬得全A、非金融A股、上證指數等，前兩次達到-2X標準差是在18年底以及20年初，之后均對應著市場大級別反轉；三是二季度出現盈利底的概率進一步提高，A股二季度出現單季度的負增長已不可避免，但也因此今年盈利的形態更為確定——二季度探底，下半年邊際回升。
債券市場觀點：本輪疫情發展到目前狀態，與2020年有一定相似性；外圍方面，從匯率貶值與資金利率下行同步變化來看，匯率并不構成對央行貨幣政策的制約。5月，預計央行在流動性總量上繼續維持穩定投放，財政投放預計也不低于4月。目前疫情仍是肥尾狀態，而對比借鑒2020年，疫情明確拐點時，央行貨幣政策可能恢復穩健，因此預計5月央行降息的可能性仍在，但市場交易的關鍵可能不是簡單降息，而是疫情拐點和政策合力。債市中，票息策略、城投杠桿是較優選擇。
有色金屬觀點：工業金屬方面，俄烏沖突影響長期發酵、美聯儲強勢加息，疊加國內疫情物流影響，5月鋁價或維持震蕩；貴金屬方面，俄烏地緣沖突仍是影響金價的重要因素，此外亞洲經濟增長放緩的擔憂，疊加美聯儲將大幅升息預期提振美元需求，金價或將承壓下行；能源金屬方面，繼續看好稀土供需結構性拐點，需求、政策、整合共振帶來稀土價格高位中樞有望超預期；4月以來電池級碳酸鋰價格維持高位震蕩，5月需求偏向堅挺，鋰價或環比下行，后續若疫情褪去需求端修復，鋰價有望重回高位區間；國內鈷市高位維持，受物流影響，鈷原料仍短缺，鈷價或將繼續窄幅高位震蕩為主。
農產品觀點：目前國內大豆運行總體平穩，海外南美大豆生長發育關鍵期遭遇干旱，大豆供需偏緊，預計國內外大豆價格高位運行；玉米價格居高不下，目前玉米在飼料配方中占比有所提升，同時東北、華北等地受疫情影響糧源運輸不暢，港口玉米庫存偏低，預計玉米市場價仍維持高位；市場對棉花后市行情持謹慎態度，考慮主產棉區天氣變化、俄烏沖突、美聯儲加息等因素，國內外棉花價格波動加??；食用植物油各品種間表現分化，菜籽油、花生油產量、進口量受抑制，芝麻油產量、進口量有所增加；生豬4月現貨價格回暖，短期供需受疫情影響較多，中長期深度虧損下，部分高杠桿擴張規模場壓力增加，被動去化將加快。
風險提示：穩增長政策兌現不及預期，流動性超預期收緊，變種毒株擴散超出預期，海外不確定性因素等。
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