東吳證券-電力設備與新能源行業2022年風電策略報告：海風招標重啟，陸風平價新周期-220511

　　海風空間廣闊，22-23年平價在即，看好長期成長性。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】海風具備資源豐富、發電小時數高、發電穩定、靠近負荷中心利于消納等優勢，隨著技術進步和大型化降本，海風平價在即。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）在雙碳目標和能源低碳轉型背景下，23-25年海風將迎來高成長。根據沿海各省的規劃，我們預計十四五海風裝機將超50GW，其中22-25年分別6GW、9GW、10GW、15GW，年均復合增速36%。

　　陸風大型化降本迎來平價新周期，需求旺盛。搶裝過后21年需求不減，公開招標54.2GW，其中陸上51.4GW，同比+106%，22年裝機預計增長。隨著大型化降本加速推進，疊加大基地、風電下鄉、老舊機組改造等政策支持，陸上風電需求旺盛，預計22-25年新增裝機52、60、68、76GW，年均復合增速13.5%。

　　海纜：深遠海趨勢下單位價值量提升，增速高于海風行業。競爭格局穩定，東方、中天雙寡頭阿爾法顯著；軸承：大型化趨勢下價值量占比提升，毛利率主軸>獨立變槳>偏航變槳。近年來海外龍頭占國內主軸軸承市場70-75%，國產替代空間大。鑄件：21年國內擁有15萬噸以上鑄件產能企業僅5家，21年及22Q1原材料價格高位影響盈利，關注龍頭盈利反轉。法蘭：海上大兆瓦法蘭21年CR2約85-90%，恒潤股份龍頭地位穩固；主軸：國產替代完成雙寡頭格局，21年金雷全球市占率約26%；葉片：小葉型供給過剩，21年原材料漲價，行業或面臨洗牌，大葉型產能偏緊，龍頭加速布局。塔筒&基礎：格局較分散，21年全球CR5約25%。屬地化布局龍頭份額有望加速集中。成本加成定價，預計22年價格穩定。大型化趨勢下塔筒單位價值量較穩定，海工價值量提升。整機：21年CR5提升至71%、CR10提升至97%，投標價大幅下滑，22年盈利承壓。

　　投資建議：陸上風電平價新周期，需求旺盛，海上風電具備長期成長性。2022年4月底風電板塊估值回調至12-15X，個別環節24-32X，整體處于歷史中值以下。建議關注東方電纜（細分行業增速高，競爭格局穩定向上，具備阿爾法）、新強聯（大型化趨勢軸承價值量占比提升、國產替代一枝獨秀）、日月股份（大兆瓦鑄件產能偏緊，龍頭逆勢擴產，關注盈利反轉）、恒潤股份（海上大兆瓦法蘭龍頭優勢明顯）、大金重工、海力風電（塔筒價值量大型化受損較小，海工價值量提升，屬地化布局龍頭市場份額有望提升）、天順風能（陸上塔筒屬地化布局，大葉片市占率有望提升）、金風科技、明陽智能（整機盈利短期承壓，關注出口機會）。

　　風險提示：新增裝機量不及預期、原材料價格持續高企、市場競爭加劇、疫情影響等。