• 東方金誠-《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》要點解讀-220510

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    日期:2022-05-10 09:34:40 研報出處:東方金誠
    研報欄目:宏觀經濟 王青,馮琳  (PDF) 2 頁 310 KB 分享者:ta***u
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    研究報告內容
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      2022年5月9日,央行發布《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】我們對報告做以下要點解讀:

      首先,在宏觀經濟形勢判斷和下一步貨幣政策思路方面,一季度貨政報告秉承了4月29日政治局會議定下的基調,即“近期,新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多,我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)為此,包括貨幣政策在內的宏觀政策“要加大調節力度”。

      應當說,與2021年四季度貨政報告中強調“加大跨周期調節力度”,突出“靠前發力”的提法相比,今年一季度貨政報告的政策基調更為積極。我們判斷,這主要是因為本輪上海等地疫情在3月后之后進入點多、面廣、頻發階段,對經濟運行的沖擊加大,而2021年四季度貨政報告的發布日期是2月11日。換言之,與上一季度貨政報告發布時相比,當前經濟下行壓力加大,政策面穩增長取向更為明朗。

      其次,一季度貨政報告明確提出“適時增加支農支小再貸款額度”,也是與2021年四季度貨政報告相比新增的內容。這可視為對4月29日政治局會議要求“抓緊謀劃增量政策工具”的一個具體落實。此外,報告繼續提出“綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充?!?,“推動降低企業綜合融資成本”,同時提出針對本輪疫情中受沖擊較大的行業、企業,要加大抒困力度。

      我們判斷,二季度或將出臺類似2020年的專項再貸款再貼現計劃,更多領域將被納入定向支持范圍。與此同時,二季度存在繼續降息降準的可能,其中MLF利率有可能再度下調10個基點,存準率也有可能下調0.5個百分點,最快5月落地。一方面,在經濟下行壓力加大階段,降息降準能夠全面降低企業融資成本,激發實體經濟信貸需求,推動新增貸款、社融規模擴張,充分發揮貨幣政策的逆周期調節作用。另一方面,降息將有助于扭轉樓市預期,推動房地產市場在年中前后出現止跌回暖勢頭。這是緩解當前經濟下行壓力的一個重要著力點。

      第三,根據報告披露的數據,3月居民新增房貸平均利率為5.49%,較去年12月下降0.14個百分點。這是去年年初以來居民房貸利率首次出現下行拐點。背后有兩個原因:一是1月5年期LPR報價下調5個基點,同時很多城市的商業銀行根據市場供求狀況,通過壓縮LPR加點的方式,更大幅度地下調了居民房貸利率;二是當前監管層引導房地產金融回暖力度在逐步加大。事實上,一季度貨政報告強調“支持各地從當地實際出發完善房地產政策,支持剛性和改善性住房需求”。應當說,與2021年四季度報告中“更好滿足購房者合理住房需求”的提法相比,政策支持房地產的信號更為具體和積極。不過,考慮到當前居民房貸利率下降仍屬初期階段,下行幅度較為有限,其對樓市下滑的緩解作用尚有待進一步觀察。這也是我們判斷二季度有可能通過下調MLF利率,帶動5年期LPR報價進一步下行,進而更大幅度引導居民房貸利率下降的原因。

      最后,近期人民幣匯率波幅明顯擴大,整體上出現一定幅度貶值。不過,一季度貨政報告對此并未明顯著墨,僅是繼續強調“加強預期管理,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。我們判斷,近期美元指數快速沖高,人民幣被動貶值,仍屬匯市正常波動過程的一部分,且貶值幅度并未明顯超過美元升值幅度;另外,離岸人民幣NDF等市場指標顯示,當前市場貶值預期未現大規模聚集。由此,監管層或判斷近期人民幣貶值并不意味著匯市風險態勢出現重大變化,尚不需要政策面集中應對。

      這樣來看,盡管報告強調“密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整,以我為主兼顧內外平衡”,但從根本上來說,不必高估美聯儲加快政策收緊步伐可能對國內貨幣政策形成的掣肘。事實上,自2021年四季度以來,市場對美聯儲加息縮表的預期已逐步明朗,美聯儲也先后啟動了減碼購債、啟動加息等操作,但并未影響同期國內央行降準降息

      

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