開源證券-事件點評：出口受疫情影響較其他國家顯著降低，凈出口對人民幣支撐減弱-220510

　　2022年4月出口增速大幅放緩

　　2022年4月出口金額2736.2億美元，同比上漲3.9%，較上月14.7%大幅回落。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】韓國、越南和中國臺灣的出口同比分別為12.6%、25%和18.9%。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）其中韓國和中國臺灣相比上月都略有下降，但是降幅不大。越南的出口金額同比上漲25%，較前值14.8%大漲超過10個百分點。但相比于韓國、越南等國，只有我國境內出口增速降幅最為顯著。因此，我國此次出口的主要影響因素還是來源于多地疫情。另外，我國對主要出口國家增速全部下降。其中，對日本出口增速轉負。美國、歐盟和韓國出口增速高于整體出口增速，是我國的出口的主要拉動項。我們認為，主要原因是最近的俄烏沖突，大宗商品價格上行，導致歐洲和美國等國處于高通脹階段。

　　2022年4月進口增速大幅回落

　　2022年4月進口金額2225億美元，增速較上月回升0.1個百分點。4月進口降低主要反映了內需不足，主因是國內多地疫情對生產和需求造成影響。我國對主要進口國家增速幾乎全部轉負，美國、歐盟、東盟、日本、韓國和中國香港進口分別為-1.2%、-12.55、4.45%、-15.1%、-5.6%和-68.3%，反映內需較弱。

　　凈出口回落至正常區間，對人民幣支撐減弱

　　2022年4月貿易差額為511.2億美元，同比上漲25.05%。從歷年1月到4月的凈出口金額來看，我國的凈出口額度正在恢復到疫情前的歷史正常水平。自全球疫情以來，國外生產受疫情影響較重，如生活必需品和口罩等防護醫療器械需求上升，對我國出口起到較大的支撐作用。因此，我國的凈出口數據一直處于遙遙領先的歷史高位，而凈出口高位對我國人民幣匯率起到了重要的支撐。當凈出口金額高位運行維持到2021年11月，增速開始放緩。另外，2022年1-2月增速由于春節季節性回落，疊加海外對于疫情的放寬，復產復工，生產恢復，外需減弱，凈出口出現逐漸從高速增長向歷史正常水平回歸的趨勢。一旦出口的支撐力度減弱，人民幣匯率的拉動因素逐漸消失。因此，之前人民幣被抑制的貶值壓力集中釋放，導致人民幣大幅走弱。

　　預計疫情緩解后，出口會出現反彈

　　由于本輪疫情對進出口影響較大，并且隨著海外疫情復工，進出口逐漸回落至歷史正常運行水平。這對人民幣支撐逐漸減弱，導致貶值壓力增大。因此，寬松的貨幣政策存在約束，債市存在上行壓力。此外，2022年4月出口回落主要是由于國內疫情導致，而非全球需求轉弱，如越南出口大幅上升。本輪疫情緩解之后，生產復工，物流效率恢復；需求端居民消費增加，基建、地產投資上升，會對接下來的進出口起到拉動作用。因此，我們預計在疫情緩解后進出口將會迎來反彈。

　　風險提示：疫情變化超預期；大宗商品價格變化超預期。