東吳證券-銀行業1季度貨幣政策執行報告點評：貨幣政策延續寬松，著力降低銀行負債成本-220510

　　2022年5月9日，央行發布2022年一季度中國貨幣政策執行報告，總體延續4月政治局會議的表述，以下6點值得關注：

　　1）經濟形勢方面，央行研判存在多重考驗。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】報告提到“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）國內經濟活動受阻、房地產銷售下行、實體經濟融資需求不足等；海外局勢不穩定、美聯儲加息縮表等加大貨幣政策操作難度。

　　2）貨幣政策基調上，延續不搞“大水漫灌”提法，強調“加大對實體經濟的支持力度”“主動應對，提振信心”。報告將“靈活適度，加大跨周期調節力度”調整為“加大對實體經濟的支持力度，穩字當頭，主動應對，提振信心，搞好跨周期調節”，延續“堅持不搞‘大水漫灌’”。去年四季度以來貨幣政策穩增長，政治局會議提出“用好各類貨幣政策工具”“要抓緊謀劃增量政策工具”，貨幣政策未來有望主動發力，進一步支持經濟增長。

　　3）總量延續寬松，強調結構性工具，關注重點領域、薄弱環節和受疫情影響的行業。報告延續“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能”的表述?？偭糠矫?，仍然“保持流動性合理充?！薄霸鰪娦刨J總量增長的穩定性”；結構方面，充分利用結構性貨幣政策工具做好“加法”，4月以來，央行先后落地2000億科技創新再貸款、400億元普惠養老專項再貸款、增加1000億元專項再貸款支持煤炭開發和儲備、新設1000億元交通物流領域再貸款等，引導資金流入重點領域、薄弱環節和受疫情影響嚴重的企業。

　　4）外部環境方面，密切關注美聯儲縮表加息，“以我為主”的基礎上首提“兼顧內外平衡”。央行研判海外不確定性加劇，海外通脹壓力持續走高，美聯儲5月上調聯邦基金利率目標區間50個基點，全球金融市場震蕩。央行首次將“兼顧內外平衡”提升到“以我為主”同等重要的位置，表明對美聯儲加息縮表、中美利差縮窄的擔憂上升，4月25日，央行罕見降低外匯存款準備金率，防止股債匯風險傳染。

　　5）通脹方面，央行對通脹擔憂提升，關注穩定糧食和能源價格。受輸入性通脹影響、地緣沖擊等因素影響，糧食、能源等上游商品價格年內明顯抬升，報告新增“密切關注物價走勢變化，支持糧食、能源生產保供，保持物價總體穩定”。我們認為本輪通脹主因供給端因素，國內收緊貨幣政策無益于穩物價，因此貨幣政策穩物價，重在保糧食、能源供應鏈。

　　6）利率方面，存貸款利率下降，優化政策利率體系。央行延續“降低企業綜合融資成本”表述，新增“優化央行政策利率體系，加強存款利率監管”。存款利率方面，設專欄討論“建立存款利率市場化調整機制”，我們草根調研多家銀行下調定期存款和大額存單利率10-15個基點，降低銀行負債端成本；貸款利率方面，2022年3月貸款加權平均利率為4.65%，較2021年第四季度下降10BP，是統計以來的記錄低點。

　　貨幣政策延續寬松，利好銀行業。在資產端，貨幣政策穩增長的重心未變，寬信用逐步發揮作用，打開銀行信貸擴張空間；負債端，政策強調降低銀行負債端成本；權益端，鼓勵拓寬銀行資本補充渠道。關注寧波銀行、成都銀行、杭州銀行、興業銀行、郵儲銀行。

　　風險提示：經濟下行超預期，政策對沖力度不足