基本結論
近期美股市場波動加劇，海外投資者中看空美股的聲音也越來越多。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】梳理下來，海外投資者對美股的擔憂主要集中在估值過高和盈利下行風險。http://www.rivernorthartgalleries.com（慧博投研資訊）
首先，達利歐在其最新文章中指出：今年以來部分美股泡沫破滅，但消化泡沫的時間可能要花更長時間，比如1929泡沫花了2年時間消化，科網泡沫也花了1年時間消化，因此并不意味當前這些股票是買入的安全時點；
其次，從業績的角度來看，當前標普500指數營業利潤率處在歷史新高。但是，部分投資者擔心如此高的利潤率難以維系，無論后續通脹趨緩，還是工資持續提升，這都將對企業利潤率造成明顯壓力；
最后，從歷史來看，美股表現和預期盈利是高度相關的，但當前標普500指數股價見頂回落，但預期EPS仍持續上行。對此部分投資者擔心后續盈利的下行會對美股進一步造成明顯的沖擊。因為從2000年科網泡沫和2007年地產泡沫破滅階段，股價都是領先預期EPS三到五個月見頂。后續在利潤率回落的情況下，EPS的回落會繼續對美股形成壓力。
我們對中美市場基本面依然保持信心：1）對于美股而言，市場對業績的擔心來自兩個前提假設，一是利潤率回落，二是美國經濟進入下行周期。我們認為這兩個前提都有可能被證偽：利潤率回落如果建立在工資持續上漲的假設下，實際上工資-通脹旋螺并不一定必然導致利潤率回落。如果利潤率回落建立在通脹緩和的假設下，上游資源品漲價趨緩或有助于中下游行業利潤率提升，也就是利潤率的變化在不同產業鏈上的趨勢有所分化。此外，當前美國居民服務消費修復和地產景氣或對美國經濟形成支撐；2）對于A股而言，市場對業績的擔心來自兩個前提假設，一是疫情反復持續拖累經濟，二是上游對中下游利潤持續擠壓。我們認為當前對經濟不必過于悲觀，疫情擾動之下，國內穩增長政策力度或將進一步加大。此外，上半年上游漲價對中下游利潤擠壓，進而導致整體業績趨弱（非金融上市公司中上游利潤占比不到20%），這一趨勢隨著下半年漲價趨緩或有望扭轉。
市場觀點：基本面無虞，積極布局。短期情緒過于悲觀，政策積極表態穩定市場情緒，中期基本面支撐底部區間，外圍因素或也呈現積極變化。防守思路下低估值是優選，但后續在A股由守轉攻時，A股或迎來成長時刻。今年以來市場風險偏好較低，板塊調整呈現年初高估值的板塊調整幅度相對更大的特征。但是，中低估值板塊內部調整幅度明顯分化明顯，避險屬性較高的行業跌幅相對更小。這種情況之下，部分行業超調帶來的機會值得重視。此外，經過持續調整，此前部分高估值板塊當前估值性價比開始顯現。
行業配置：圍繞“低碳化、智能化、數字化”布局。新能源板塊的企穩回升，左側布局TMT硬科技，關注券商配置機會，逐步關注疫情緩和后高端白酒等商務消費預期差機會。
1）當前新能源等機構重倉板塊基本面和政策面均沒有明顯變化，企穩回升或是大概率事件。盡管部分個股出現業績低于預期，但整體板塊業績仍維持高景氣。
2）TMT是預期差較大的板塊，特別是偏向硬科技的板塊，如通信和部分強應用半導體。首先，景氣度保持穩定向上；其次，板塊估值基本處在歷史底部區域；此外，新基建等政策或成為行情催化因素。建議積極布局核心產業鏈：汽車智能化產業鏈、5G to B端應用、產業數字化、華為產業鏈等。
風險提示：經濟復蘇不及預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件
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