• 東吳證券-美暢股份-300861-薄片化和細線化迭代,金剛線龍頭盡享成長-220513

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    日期:2022-05-13 17:56:29 研報出處:東吳證券
    股票名稱:美暢股份 股票代碼:300861
    研報欄目:公司調研 曾朵紅,陳瑤,周爾雙  (PDF) 29 頁 1,206 KB 分享者:提拉米****12 推薦評級:買入(首次)
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    研究報告內容
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      投資要點

      深耕硅片切割領域,全球金剛線龍頭:公司成立于2015年,從國產替代起步,持續深耕硅片切割,創新研發并擴大產能,目前已成為全球生產規模最大、盈利能力最強的金剛線生產企業。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】到2021年底公司金剛線產能7000公里,市占率61%,2021年公司綜合毛利率55.2%,銷售凈利率41.3%,期間費用率低于行業平均水平,盈利能力強勁。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)公司低資產負債率、高加權凈資產收益率,盡享成長屬性。

      金剛線細線化及硅片薄片化,推動金剛線需求增速高于光伏行業:金剛線是切割環節的耗材,約占硅片非硅成本的7%,線徑和品質對單位硅耗和薄片化起決定性作用。1)隨硅料價格高企及N型技術拓展,金剛線線徑加速減細,36+38線占比由21年的20%提升至22Q1的65%;2)硅片薄片化進程加速,主流厚度從21年的175μm降至22年的165μm,后續N型硅片將進一步推動減薄。細線化和硅片薄片化都對金剛線切割力要求提升,帶來金剛線用量的大幅增加,單GW耗量從21年的33萬公里提升至50萬公里+,我們預計2022、2025年金剛線需求分別為1.42億、4.06億公里,年復合增長率約42%,行業增量空間廣闊。

      市場份額獨占鰲頭,技術革新行業拔群:從行業格局來看,因前期價格競爭激烈,二線企業逐步出清,公司大規模擴產,穩坐龍頭地位,2021年市占率61%?!皢螜C十二線”技改完成后公司產能將達到1.2億公里,我們預計公司長期市占率可達70%。同時公司注重研發投入,創新能力強,量產金剛線線徑屢屢突破行業記錄,加速整個行業的細線化進程。同時公司的金剛線穩定性好,切割良率高,飽受硅片廠商青睞。

      多重優勢疊加,盈利能力明顯:優勢主要來自:1)公司向上游供應鏈拓展,黃絲100%自供寶美升用于母線生產,目前母線自供率為30%左右,自供可降本15%左右,后續持續加碼;2)擴產速度大幅領先同業,“單機十二線”技改后將降本1元/公里左右,規模優勢愈發凸顯;3)綁定隆基等硅片龍頭,客戶結構優質,集中度高;為客戶提供定制化金剛線方案,不斷滿足客戶降本增效需求,客戶黏性高。因而我們預計公司金剛線高毛利率有持續性,將維持在50%以上,業績確定性較強。

      盈利預測與投資評級:我們預計公司2022/2023/2024年營收32.37/48.07/65.04億元,歸母凈利潤13.02/18.57/24.23億元,同比+71%/43%/31%,EPS為3.25/4.64/6.06元/股;由于公司龍頭地位穩固,客戶優質且集中,成本優勢顯著,我們給予公司2022年35倍PE,目標價113.75元,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

      風險提示:行業競爭加劇、新增裝機量不及預期、技術迭代風險

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