• 國金證券-醫藥行業深度研究:籌謀在先,從穩健、壁壘與速度布局醫藥-220509

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    日期:2022-05-09 10:06:41 研報出處:國金證券
    行業名稱:醫藥行業
    研報欄目:行業分析 趙海春  (PDF) 22 頁 2,082 KB 分享者:398****96 推薦評級:買入
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    研究報告內容
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      基本結論

      業績向好:創新驅動醫藥業績持續強增長,生物藥企躋身市值Top20。http://www.rivernorthartgalleries.com【慧博投研資訊】

      整體:①A股醫藥醫療相關404支個股,近5年的年度營收與凈利潤CAGR 5yr分別為15%和16%,1季度的營收與凈利潤CAGR 6yr分別為18%和26%。http://www.rivernorthartgalleries.com(慧博投研資訊)21/20A的整體營收1.98/1.74萬億元,同比增長14%/6%;凈利潤1865/1490億元,同比增長25%/58%;研發費用881/718億元,同比增長23%/22%。②板塊整體增長持續,利潤增速高于營收增速;表觀總體凈利潤率維持在9%附近,微幅上行,實則研發費用占比從2018年的3.1%持續提升到2021年的4.5%;若加回研發費用,A股醫藥全行業整體凈利潤率水平已至14%左右。③行業整體業績增長趨勢確定,創新驅動,且可持續。2017年6月中國加入ICH開始,中國醫藥從臨床與監管接軌國際最高標準;2018年港股18A類創新上市規則以及2019年A股科創板啟動,開創資本助力創新生物科技類企業高速成長。2021年底DRG/DIP深度推進,醫保騰籠換鳥與醫療效率提升并行,創新療法與創新藥新消費產業鏈協同并進;疫情消退后,將確定步入更高成長新階段。

      A股藥品:各子板塊業績增速1Q22好于21A,估值處于歷史中位,略低于2019年的水平。①生物藥、生物制品、合成生物、化藥、中藥、原料藥板塊的1Q22凈利潤與營收同比增速的中位數分別為32%/27%、13%/12%、10%/9%、11%/9%、15%/12%、7%/12%,除原料藥板塊外,其余子板塊增速皆利潤好于營收??苿摪?1支醫藥股1Q22與21A的扣非為正的個股數分別為18與28,Biotech機遇與風險并存。②目前藥品類個股估值處于歷史中位,94支化藥個股的板塊,21A的原始與研發加回后的PE與PEG分別為47/24和2.5/1.3。

      港股:創新投入持續,成果兌現值得期待。近200支個股,盈利能力最強為CXO板塊,營收增速最高為生物技術板塊;CXO與生物技術板塊,21A營收/凈利潤同比增長分別為46%/53%和66%/18%。

      走勢偏弱:全球醫藥走勢主線2條,疫情與創新;A股皆為疫情主線。全部A股404支醫藥股中市值Top50的,季度漲幅較好的僅4支,為華潤雙鶴、九安醫療、以嶺藥業、君實生物,全部與疫情主題相關。同期美股952支醫藥股的頭部市值藥企中漲幅居前的為疫情與創新雙主線并存。A股科創板的醫藥板塊則是在2022年初至4月底,全部81只醫藥股,僅上海誼眾、君實生物、安旭生物、熱景生物、澳華內鏡和奧泰生物6支股票(僅2支醫藥股)為正漲幅,其余75支全部下跌且跌幅中位數為37.6%。

      投資策略:穩健為王,壁壘和速度支撐成長空間。

      疫情與地緣風險皆有不確定性的大環境下,創新藥板塊需要更加精選個股而不只是細分賽道。①首選:成熟有規模收入的醫藥企業,相對更具備抗風險能力(比如,有集團內不同板塊可以對沖細分板塊風險),推薦關注:君實生物、復星醫藥、石藥集團;②可以少量配置:壁壘確定,而能夠快速轉化研發項目的Biotech,目前國家醫保目錄與集采談判快速推進,搶先獲批或進入醫保將使藥企在競爭中的處境失之毫厘差之千里;建議選擇產業或技術壁壘高,并與先進法規市場標準接軌的國際化經驗生物藥或生物技術類標的。推薦關注:神州細胞、健友股份、榮昌生物等。

      關注標的:君實生物、復星醫藥、神州細胞、石藥集團、健友股份等。

      風險提示

      疫情波動及疫情后業績修復不及預期;創新產品臨床進展及商業化進程不及預期;集采進一步影響盈利能力以及市場競爭加劇等風險。

      

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